环旭电子股份有限公司        编号：信评委函字[2024]追踪 0197 号                   环旭电子股份有限公司 2024 年度追踪评级论述                           声 明 ?   本次评级为拜托评级，中诚信国际过火评估东谈主员与评级拜托方、评级对象不存在职何其他影响本次评级步履孤立、     客不雅、公平的关联关连。 ?   本次评级依据评级对象提供或照旧阐述对外公布的信息，以过火他根据监管划定汇集的信息，中诚信国际按照关联     性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于关联信息的正当性、真确性、完好性、准     确性不作任何保证。 ?   中诚信国际及名目东谈主员履行了遵法拜访和诚信义务，有充分原理保证本次评级革职了真确、客不雅、公平的原则。 ?   评级论述的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级程序和方法、评级设施作念出的孤立判断，未受评级拜托     方、评级对象和其他第三方的干扰和影响。 ?   本评级论述对评级对象信用景象的任何表述和判断仅看成关联决策参考之用，并不料味着中诚信国际本体性提倡任     何使用东谈主据此论述选择投资、假贷等交游步履，也不可看成任何东谈主购买、出售或捏有关联金融居品的依据。 ?   中诚信国际分歧任何投资者使用本论述所述的评级收尾而出现的任何蚀本负责，亦分歧评级拜托方、评级对象使用     本论述或将本论述提供给第三方所产生的任何后果承担攀扯。 ?   本次评级收尾自本评级论述出具之日起收效，有用期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将按期     或不按期对评级对象进行追踪评级，根据追踪评级情况决定看护、变更评级收尾或暂停、终结评级等。 ?   根据监管要求，本评级论述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务举止。对于任何未经充分授权而使用本     论述的步履，中诚信国际不承担任何攀扯。                                       中诚信国际信用评级有限攀扯公司                        环旭电子股份有限公司 2024 年度追踪评级论述  本次追踪刊行东谈主及评级收尾                 环旭电子股份有限公司                AA+/镇定  本次追踪债项及评级收尾                  “环旭转债”                    AA+                               本次追踪看护主体及债项前次评级论断，主要基于环旭电子股份有限公司（以                               下简称“环旭电子”或“公司”）在电子制造事迹行业接续保捏较为杰出的                               行业地位，中枢制程时刻和系统级封装时刻上风杰出、捏续推动公共产能布  评级不雅点                         局、策动获现水平显贵进步以及财务政策正经，老本结构捏续优化等方面的                               上风。同期中诚信国际也慈祥到电子制造事迹行业竞争相对热烈，下流需求                               周期性下行导致营业收入及策动性业务利润承压、客户及供应商集合度仍处                               于较高水平以及策动功绩易受汇率波动影响等身分对其策动和举座信用景象                               变成的影响。  评级瞻望                         中诚信国际觉得，环旭电子股份有限公司信用水平在畴昔 12~18 个月内将保                               捏镇定。  调级身分                         可能触发评级上调身分：公司行业地位及产业链地位进一步进步，招架外部                               环境波动的智商增强，收入和利润大幅增长且镇定性进步等。                               可能触发评级下调身分：受阛阓竞争、新时刻升级等影响，公司居品竞争力                               显着放松，收入和利润大幅下跌；杠杆比例快速上升，偿债规画显贵弱化等。                                        正 面    ? 公司接续保捏较为杰出的行业地位，系统级封装（SiP）时刻和中枢制程时刻在行业内保捏较强的竞争上风    ? 捏续推动公共产能布局，海表里产能上风及属地化事迹智商进一步增强，与优质客户保捏大肆合营关连    ? 内控经管改善，存货及应收账款盘活加速，策动获现水平大幅进步    ? 财务政策正经，老本结构捏续优化，并保捏大肆的偿债智商                                        关 注    ? 下流需求周期性下行，营业收入及策动性业务利润承压    ? 客户及供应商集合度仍处于较高水平，且公司以境外客户为主，策动功绩易受汇率波动影响 名目负责东谈主：杨 锐 ryang@ccxi.com.cn 名目组成员：郭子越 zyguo@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(027)87339288                            环旭电子股份有限公司 2024 年度追踪评级论述 ? 财务大致  环旭电子（并吞口径）                               2021                          2022                                2023  金钱所有（亿元）                                        358.57                             385.74                         393.06  系数者权益臆测（亿元）                                     130.82                             157.50                         170.90  欠债臆测（亿元）                                        227.74                             228.25                         222.17  总债务（亿元）                                          78.93                              86.91                          84.77  营业总收入（亿元）                                       553.00                             685.16                         607.92  净利润（亿元）                                          18.57                              30.60                          19.50  EBIT（亿元）                                         22.57                              36.94                          24.46  EBITDA（亿元）                                       33.25                              47.63                          36.53  策动举止产生的现款流量净额（亿元）                               -11.02                              34.35                          68.23  营业毛利率（%）                                          9.62                              10.49                           9.63  总金钱收益率（%）                                         6.75                               9.93                           6.28  EBIT 利润率（%）                                       4.08                               5.39                           4.02  金钱欠债率（%）                                         63.51                              59.17                          56.52  总老本化比率（%）                                        37.63                              35.56                          33.16  总债务/EBITDA（X）                                     2.37                               1.82                           2.32  EBITDA 利息保障倍数（X）                                 16.51                              20.27                           9.13  FFO/总债务（X）                                        0.36                               0.45                           0.41 注：1、中诚信国际根据环旭电子提供的其经德勤华永管帐师事务所（迥殊平凡结伴）审计并出具程序无保属观点的 2021~2023 年度审计论述整 理。其中，2021 年、2022 年财务数据辞别给与了 2022 年、2023 年审计论述期初数，2023 年财务数据给与了 2023 年审计论述期末数；2、本报 告中所援用数据除绝顶阐明外，均为中诚信国际统计口径，特此阐明。 ? 同业业比较（2023 年数据）              营业总收入                        策动举止净现款流                总老本化比率              EBIT 利润率   公司称号                     EBITDA（亿元）                                                                    FFO/总债务（X）              （亿元）                           （亿元）                   （%）                  （%）  紫光国微              75.65          29.24               17.72                 16.96                36.15                1.10  沪硅产业              31.90           8.42               -2.75                 20.13                 3.47                0.12  环旭电子             607.92          36.53               68.23                 33.16                 4.02                0.41 中诚信国际觉得，与同业业比拟，公司在电子制造事迹行业具有早先的时刻及较强的竞争上风，公司居品品类丰富，但客户集合度较高。 公司具有界限上风，盈利及策动获现水平阐述较好，杠杆比例高于对比企业，但仍处于较低水平。 注：1、沪硅产业为“上海硅产业集团股份有限公司”简称，紫光国微为“紫光国芯微电子股份有限公司”简称。 ? 本次追踪债项情况          本次债项        前次债项                         刊行金额            债项余额   债项简称                            前次评级时期                                              存续期                      迥殊条件          评级收尾        评级收尾                         （亿元）            （亿元）   环旭转债      AA+            AA+       2023/05/29           34.50     34.50           2021/3/4~2027/3/3          回售、赎回 注：债项余额为箝制 2024 年 3 月末数据。                      环旭电子股份有限公司 2024 年度追踪评级论述 ? 评级模子 注： 外部支捏：公司波折控股股东为公共早先的半导体封测公司，轮廓运营实力较强，与公司业务形成协同，股东及现实箝制东谈主对公司 提供的径直支捏较少，外部支捏不调升子级。 方法论：中诚信国际电子信息制造行业评级方法与模子 C080000_2022_04                 环旭电子股份有限公司 2024 年度追踪评级论述 追踪评级原因    根据国际旧例和驾驭部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行追踪评级，对其风险程    度进行追踪监测。本次评级为按期追踪评级。 召募资金使用情况    环旭电子股份有限公司经中国证券监督经管委员会“证监许可[2021]167 号”文核准公开刊行可                                          ，刊行界限 34.50 亿元，    调遣公司债券（以下简称“环旭转债”或“本次债券”，债券代码为“113045”）    扣除刊行用度后召募资金净额为 34.27 亿元。环旭转债运转转股价钱为 20.25 元/股，期限为自觉    行之日起 6 年，第一年票面利率 0.10%、第二年票面利率 0.20%、第三年票面利率 0.60%、第四    年票面利率 1.30%、第五年票面利率 1.80%、第六年票面利率 2.00%。箝制 2024 年 3 月末，环旭    转债累计转股 6,424 股，尚未转股额 34.4987 亿元，转股价钱为 19.06 元/股。原召募资金扣除发    行用度后用于盛夏厂芯片模组坐蓐名目、越南厂可衣裳拓荒坐蓐名目、惠州厂电子居品坐蓐名目    以及补充流动资金。2023 年 8 月，公司发布关联公告，由于盛夏厂模组坐蓐名目结项、越南厂    可衣裳拓荒名目增多非模组类居品投资并延期至 2024 年四季度达到预定可使用状态，惠州厂电    子居品坐蓐名目延期至 2023 年三季度达到预定可使用状态、使用召募资金的投资金额由 10.00    亿元调减至 7.00 亿元；将盛夏厂模组坐蓐名目节余资金（含利息）、惠州厂电子居品坐蓐名目调    减召募资金投资界限后节余资金（含利息）等，变更召募资金用途用于“墨西哥厂新建第二工场    名目”的名目树立及清偿借债”，召募资金用途变更事项照旧债券捏有东谈主会议通过，箝制 2023 年    末召募资金余额 3.11 亿元。 宏不雅经济和政策环境 中诚信国际觉得，2023 年中国经济杀青归附性增长但复苏力度较为慈祥，在多项有意身分复古下，2024 年 中国经济有望延续向好，但经济运行仍将靠近多重压力，“进”与“立”的政策措施仍需加速落实。    复合增速为 4.1%，总体杀青慈祥复苏。诚然经济复苏节律波动升沉，但产出缺口逐季收窄，三    大产业与三大需求的增长孝顺率总体归附至常态。在经济归附性增长的历程中，跟着增长动能的    捏续颐养与“多重压力”的交汇影响，经济运行呈现出口头增速偏低，需求不及仍存，树立结构分    化，以及价钱水平较弱等特征。    中诚信国际觉得，2024 年中国经济捏续向好有多项有意身分复古。其中，房地产等拖累身分有    望减轻，工业坐蓐将保捏韧性，逾额储蓄有望开释，新动能将捏续蓄势，前期政策恶果延续真切，    后续政策空间也将形成有劲复古。然则，以下五个要点界限能否凯旋杀青“再均衡”依然靠近一定    的挑战与风险：一是投资需乞降投资结构调遣历程中的挑战；二是浪掷需乞降供给结构再行匹配    中的挑战；三是新旧动能调遣与传统动能沉稳相连中的挑战；四是房地产颐养转型与行业向新发    展模式鼎新中的风险与挑战；五是债务风险化解历程中的结构性与尾部风险开释与挑战。    中诚信国际觉得，2024 年宏不雅经济政策将落实“稳中求进、以进促稳、先立后破”总基调，况兼    “进”和“立”的政策力度将有所加强。从财政政策来看，积极的财政政策将限度加力、提质增效，                        环旭电子股份有限公司 2024 年度追踪评级论述    珍爱用好政策空间，提高资金效益，优化开销结构，在操作节律上或将“财政前置”。从货币政策    来看，正经的货币政策将生动限度、精确有用，珍爱蛊惑实体经济融资成本稳中有降，推动宽货    币向宽信用传导，并或将侧重复古价钱水平有所改善。总体来看，宏不雅政策操作仍将坚捏在“稳    增长”与“防风险”中寻求均衡。    轮廓以上身分，中诚信国际揣测 2024 年中国 GDP 增速将为 5.0%驾驭。从中始终来看，中国式    当代化捏续推动为经济高质地发展提供复古，中国经济始终向好的基本面未变。   详见《2023 年四季度宏不雅经济与政策分析》，论述一语气 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10948?type=1 近期慈祥 公共电子制造事迹行业竞争热烈且集合度高，早先厂商地位较为镇定，但地缘冲突、电子居品终局需求 萎缩等身分仍对行业产生影响，2023 年四季度以来浪掷电子行业有所企稳树立，2024 年或呈现筑底回 温态势。    电子制造事迹（EMS）主要为各样电子居品和拓荒提供假想、工程开发、原材料采购、坐蓐制造、    物流、测试及售后事迹等举座供应链处置决议，触及通讯、工业箝制、浪掷电子、医疗电子、汽    车电子等界限，行业阛阓应用广袤。从行业竞争花样来看，EMS 行业属于充分竞争阛阓，公共    坐蓐厂商深切，行业竞争热烈且集合度高，呈“一超多强”景观。2023 年，公共电子制造事迹行    业的产业界限约 7,240 亿好意思元，其中排行前 10 名的厂商营收占比超越 70%。龙头企业集合度高    主要源于较高的行业壁垒，包括研发智商及制造时刻的壁垒、客户认证的壁垒、界限化坐蓐经管    智商的壁垒、供应链管明智商的壁垒及资金壁垒等，行业内龙头企业保捏相对镇定的早先地位。    受益于国产 EMS 替代加速，中国已成为公共电子制造的病笃坐蓐基地之一。中诚信国际详细到，    连年来中好意思商业摩擦使得部分整机厂商对华采购策略及供应链模式发生颐养，国表里 EMS 厂商    逐顺序整和完善公共化坐蓐基地布局和供应链体系，举例部分浪掷性居品产业链逐步振荡至印    度、越南；事迹器、汽车电子等居品振荡至墨西哥等，阛阓份额和竞争花样或将发生变化。    从下流应用阛阓情况来看，以通讯拓荒、浪掷电子为代表的电子居品占有病笃地位。通讯拓荒方    面，2022 年以来，由于 5G 发展放缓、好意思元走强、部分国度无线业务举止放缓等身分，近两年全    球通讯拓荒阛阓总收入增速趋缓。但东谈主工智能、云缠绵等需求将推动数据中心及事迹器等的投    资，通讯拓荒行业景气度总体看护在较好水平。中诚信国际慈祥到，受地缘政事、经济环境等因    素影响，公共经济靠近较大下行压力，浪掷电子行业库存需求周期性下行访佛库存消化压力，或    对电子制造事迹商产生一定影响。根据 IDC 数据，2023 年公共智高东谈主机出货量同比下跌 3.2%至    个东谈主电脑阛阓在履历两年的下滑后于 2024 年第一季度归附增长，公共出货量达到 5,980 万台，    同比增长 1.5%；2023 年公共可衣裳拓荒出货量同比增长 1.7%，2024 年增速揣测进一步扩大。    总体来看，2023 年四季度以来浪掷电子产业有一定供需改善，部分居品价钱或销量出现一定程    度企稳树立，2024 年或呈现筑底回温态势。此外部分电子制造事迹企业拓展通讯拓荒、汽车电    子等业务界限，亦有助于对消部分浪掷电子行业波动风险。 中诚信国际觉得，追踪期内，环旭电子看护在电子制造事迹行业早先地位，捏续推动公共产能布局，海表里                 环旭电子股份有限公司 2024 年度追踪评级论述 产能上风及属地化事迹智商进一步增强，受公共经济下行压力较大、电子居品终局捏续疲软等身分影响，公 司产销量总体有所收缩，但业务界限和居品种类多元性较好，业务仍以国外客户为主，同大客户合营镇定， 客户及供应商集合度有所进步，汇率波动对策动功绩的影响仍值得慈祥。    公司接续保捏较为杰出的行业地位，系统级封装（SiP）时刻和中枢制程时刻在行业内保捏较强    的竞争上风；追踪期内公司捏续推动国外产能投资，深化公共产能布局，有助于进步坐蓐制造的    界限效益及对国外阛阓的供应智商。    公司是电子制造事迹行业的公共著名厂商，根据 2022 年度公共电子制造事迹商排行，环旭电子    排步履第十二位，接续保捏较为杰出的行业地位。公司在系统级封装（SiP）时刻方面保捏公共    早先地位，通过渺小化时刻将芯片及被迫器件整合在一个模块中，杀青电路效率的进步和空间的    简约，可应用于迁移通讯拓荒、物联网、可衣裳电子等多界限，对“轻、薄、短、小”的电子产    品具有较好的支捏智商。连年来公司在高集成度和渺小化的假想关节时刻上不休冲破，将多项先    进制程时刻引入 SiP 模组假想，2023 年会通了 150um 间距 WLCSP 的塑封填充时刻等多项先进    时刻，并与下流厂商合营开发出业界首创的 CPU SiP 模块，镌汰处理器与 LPDDR5X 追念体间    的高速讯号默契，进步效劳达 25%，同期减少 38%主板中枢面积，接续保捏较高的居品竞争力。    公司在细分界限保捏镇定且大肆的行业地位和竞争上风，2023 年公司手机及平板 SiP 无线模块    出货量、腕表及手环 SiP 模块出货量均位列公共第又名，具有较强界限上风和大客户黏性。公司    国外收入占比较高，连年来捏续推动公共在地化策略，通过并购及投资等方式拓展国外产线，    洲、欧洲、好意思洲、非洲等四大洲领有 30 个坐蓐事迹据点，产线总量增多 6 条，其中 5 条系收购    泰科电子有限公司（以下简称“泰科电子”）汽车无线电业务取得的德国产线。产线布局亦有所    颐养，将部分产能向墨西哥、越南歪斜，各地均有在地团队提供完好事迹，有助于公司捏续获取    国外订单及责怪坐蓐成本。                   表 1：箝制 2023 年末公司主要坐蓐基地布局         坐蓐基地                    居品类型                坐蓐线（条）           上海               通讯、浪掷电子、存储、汽车电子            38         深圳+惠州               电脑及存储、浪掷电子、工业             27           昆山              通讯、电脑及存储、工业、汽车电子            33         中国台湾             电脑及存储、浪掷电子、工业、汽车电子           17          墨西哥             电脑及存储、浪掷电子、工业、汽车电子           28           波兰                   工业、汽车电子                 9           越南                    浪掷电子                   7          FAFG           工业、浪掷电子、通讯、汽车电子、医疗等           45           德国                    汽车电子                   5          臆测                       --                  209    注：1、上海区域包括三个坐蓐基地，台湾区域包括两个坐蓐基地；2、上海及越南建有模组化居品后端制程；3、与产能无关的坐蓐线    未计入统计。    贵寓着手：公司提供，中诚信国际整理    公司居品种类较为丰富，业务多元化程度较高，追踪期内电子居品终局需求延续疲软态势，访佛    宏不雅经济下行压力，公司居品产销量总体下滑，但不同品类居品阐述存所分化；公司业务仍以海    外客户为主，供应商及客户集合度进一步增长，汇率波动对策动功绩的影响值得慈祥。                 环旭电子股份有限公司 2024 年度追踪评级论述 产销量因公共经济下行压力和下流需求萎缩收入同比均下跌 12.21%，但汽车电子类居品产销量 同比上升，形成一定功绩弥补。具体来看，2023 年下流工业客户订单收缩，公司工业类居品产销 界限同步下滑；尽管 AI 算力、云事迹方面的树立具备一定拉动作用，但在 5G 树立放缓、智能 手机等电子居品需求走弱下，公司通讯类、云霄及存储类居品的产销量仍同比减少；浪掷电子方 面，受益于公共早先的 SiP 时刻上风和大肆的客户黏性，通讯类居品模组化需求仍对公司居品产 销量形成较强复古，浪掷电子类居品产销量同比逆势略有增长；此外，在汽车电动化的行业趋势 下，汽车电子类居品保捏较强的增长后劲，公司积极拓展 Tier1 及整车品牌厂等客户，并通过收 购泰科电子汽车无线业求杀青时刻上风的巩固和业务渠谈的拓展，当期汽车类电子居品产销界限 同比大幅进步，强化了公司的居品多元性，能一定程度上对消浪掷、通讯类居品的阛阓波动。                   表 2：2023 年公司主要居品坐蓐情况（万个）                                                  坐蓐量比上年      销售量比上年            库存量比上年     居品      坐蓐量          销售量         库存量                                                   增减（%）       增减（%）             增减（%）  通讯类居品          51,433    51,936       2,525        -23.62       -22.75            -16.59  浪掷电子类居品        29,977    30,110           689       2.98           2.13            -16.27  工业类居品           2,466     2,492           61       -42.60        -41.67            -29.76  云霄及存储类居品        1,560     1,561           91       -24.12        -23.51             -0.94  汽车电子类           9,664     9,223           760      69.66          61.18            137.74  医疗类居品             91           91          3       -2.50          -4.60              3.75  其他               651          647          9       13.08          12.46             71.14     所有          95,843    96,061       4,138        -12.21        -12.21             -5.00 注：含自产及拜托加工产量。 贵寓着手：公司提供，中诚信国际整理 公司原材料采购以集合采购为主，CPU、专用集成电路（含封装芯片）、内存、PCB 等主要原材 料采购金额占比较高，2023 年以来除芯片因国外厂商把持性较强采购价钱有所增长外，其余原 材料价钱总体呈下跌趋势。采购模式上，公司看成电子制造事迹商，部分中枢材料根据下旅客户 需求细目上游采购商，前五大供应商采购金额占比由 2022 年的 48.38%进步至 2023 年的 59.01%， 其中前两大供应商采购额占比均超越 20%。下旅客户方面，2023 年公司客户仍以国际一流的大            客户优质且合营镇定，公司前五大客户销售额占比从 2022 年的 47.75% 型电子居品品牌厂商为主， 增至 2023 年的 50.59%，对大客户的依赖程度仍然较高。畴昔若中枢客户居品销售未达预期或其 对供应链进行颐养，将对公司业务界限及策动功绩产生不利影响，中诚信国际将捏续慈祥中枢客 户镇定性及新客户拓展情况。 受益于产线树立推动以及法国飞旭的整合成效真切，公司国外工场供应智商逐步进步，2023 年 中国大陆之外地区营收比重接近 40%，同比保捏增长。由于公司主要客户为境外企业或境外企业 在华策动主体，公司国应酬易以好意思元结算为主，汇率受公共政事经济形式影响呈波动态势，公司 通过购买外币远期合约以及给与境外策动净投资套期以责怪部分外汇风险敞口，需捏续慈祥汇率 波动对公司销售及结算损益的影响。 除募投名目外，公司捏续稳步推动国外产线投资，投资压力现在可控。 固定金钱投资方面，除可转债的募投名目外，公司将加大对波兰及中国台湾等地区的厂房投资规                   环旭电子股份有限公司 2024 年度追踪评级论述    模，此外仍有捏续的新购拓荒及拓荒更新等研究，要点投资在通讯、汽车电子及 SiP 关联界限，    高，除墨西哥新建第二工场名目外投资进程均在 90%以上，剩余投资需求相对不大，辩论公司经    营获现智商及再融资空间，投资压力可控。                   表 3：箝制 2023 年末公司募投名目情况（亿元）                                             颐养前召募          箝制期末答应        箝制期末累计       名目达到预定           名目称号          名目内容（居品）                                              资金总和           干涉金额          干涉金额        可使用状态日历                    TWS 耳机等可衣裳拓荒                                                       2023 年 7 月    盛夏厂芯片模组坐蓐名目                                    8.60            7.93         7.93                    的 SiP 芯片模组                                                         （已结项）    越南厂可衣裳拓荒坐蓐名目    可衣裳拓荒居品                        5.60            5.60         5.06 2024 年四季度                    视讯居品、电子智能居品                                                        2023 年三季度    惠州厂电子居品坐蓐名目                                   10.00            7.00         6.99                    及系统拼装业务                                                            （已结项）    墨西哥厂新建第二工场名目    车电、POS、事迹器主板                       --          4.35         1.83 2024 年四季度           臆测       --                                            24.88        21.81          --    注：根据阛阓需乞降客户订单情况，经公司第六届董事会第四次会议和第六届监事会第二次会议审议通过，变更部分召募资金用途，    调减盛夏厂和惠州厂的总投资额，将结余召募资金用于墨西哥工场。    贵寓着手：公司公开贵寓，中诚信国际整理 财务风险 中诚信国际觉得，追踪期内，公共电子居品终局需求仍呈疲软态势，公司主要居品类收入下滑，但仍保捏较 好的盈利智商，应收账款及存货经管加强，当期策动获现水平显贵进步，对老本开销需求形成较好袒护，资 产结构有所优化，杠杆比例稳中有降，同期融资渠谈保捏通顺，举座偿债智商保捏在较好水平。    追踪期内，需求端疲软影响公司通讯、浪掷电子及工业类等主要居品收入同比下滑，汽车电子及    医疗电子收入保捏增长但对营业收入拉动作用有限，毛利率略有责怪，盈利规画阐述存所弱化，    但仍处于较好水平。    工业类、云霄及储存收入同比下跌；受益于新客户拓展、布局产能开释及订单增长，汽车电子及    医疗电子类居品收入同比增长，但收入占比较小，对公司营业收入拉动作用有限，公司营业收入    较 2022 年下滑 11.27%。2023 年东谈主民币好意思元汇率总体呈现“增值、走贬、再回升”的波动趋势，    公司以好意思元采购部分原材料带来的汇兑关联收益同比减少，导致毛利率有所下跌。    公司时间用度主要为经管用度及研发用度，尽管 2023 年汇兑收益减少导致财务用度上升，但随    着公司界限效益逐步体现，同期加强东谈主员薪酬、材料用度等里面成本管控压降经管及研发用度，    时间用度界限仍保捏下跌，但受营业收入同比下跌影响，时间用度率小幅上升。盈利规画方面，    营业毛利率责怪以及汇兑收益减少导致策动性业务利润同比下滑，EBITDA 利润率、总金钱收益    率同比有所下跌，但仍处于较好水平。                   表 4：连年来营业总收入和毛利率组成（亿元、%）           名目                    收入              毛利率      收入             毛利率            收入              毛利率     通讯类            209.73            6.71    256.25           9.42          217.99                 7.78     浪掷电子类          185.13            9.03    217.29           8.41          192.54                 7.93                        环旭电子股份有限公司 2024 年度追踪评级论述       工业类                 74.65      16.29          86.56            16.07            81.64           14.48       云霄及存储类              49.54      14.62          69.91            15.31            53.79           16.00       汽车电子类               26.43          7.49       46.63             8.80            51.37            8.09       医疗电子类                1.90          6.36        2.02            10.04             3.76            6.77       主营业务：其他              5.15          8.87        6.03             2.11             6.20           14.19       其他业务                 0.46      92.81           0.46            92.81             0.62           94.56       营业总收入/营业毛利率        553.00          9.62      685.16            10.49        607.92               9.63      贵寓着手：公司提供                          表 5：连年来公司盈利智商关联规画（亿元）       时间用度率（%）                                              6.01               5.54                    5.93       策动性业务利润                                           19.94                 33.91                   22.45       投资收益                                                  1.12               1.39                    1.43       金钱减值蚀本                                                0.19               0.99                    1.67       利润总和                                              21.39                 34.77                   21.90       EBITDA 利润率（%）                                         6.01               6.95                    6.01       总金钱收益率（%）                                             6.75               9.93                    6.28      贵寓着手：公司财务报表，中诚信国际整理     追踪期内，公司公共产能布局推升金钱界限，公司加强内控经管，存货及应收账款盘活加速，实     现金钱结构优化，财务杠杆保捏在较低水平并捏续优化。     追踪期内，公司总金钱界限小幅增长，仍以流动金钱为主。2023 年，随越南、墨西哥等地的国外     产能布局捏续推动，固定金钱及在建工程界限保捏增长。同庚，公司里面着力推动存货和应收账     款的密致化管控，当期存货及应收账款盘活率均有所下跌，策动获现水平显贵进步，期末货币资     金界限大幅增长，其中存放于境外款项占比约 32%，受限占比仅 0.31%。货币资金占金钱比重上     升，提高了金钱的举座流动性。     追踪期内，公司搪塞账款盘活天数镌汰，期末搪塞账款延续下跌趋势。有息债务方面，公司日常     资金需求主要着手于材料采购等日常策动举止，诓骗较低成本的短期借债替换始终借债，始终借     款余额看护较低水平，加之往日将可转债从搪塞债券重分类至一年内到期的非流动欠债中1，期     末短期债务占比大幅上升，但债务总体界限不大。系数者权益方面，公司通过盈利逐年增厚未分     配利润，复古权益界限不休增长，访佛总债务略有压降，老本结构进一步优化，财务杠杆不高，     并保捏下跌趋势。                       表 6：连年来公司金钱质地和老本结构关联规画（亿元）       货币资金                                 60.34                      76.95                          112.19       应收账款                                124.59                     111.19                          100.24       存货                                   90.38                     109.10                           83.12       固定金钱                                 34.42                      44.57                           46.98       在建工程                                  7.98                       3.03                            6.41       商誉                                    5.59                       5.77                            6.08 捏有可转债的一谈或部分按面值的 102.00%（含第三年利息）回售给公司。可转债捏有东谈主在采用回售条件的条件知足后，不错在公司公告后的 采用回售陈述期内进行回售；在采用回售陈述期内乌有施回售的，不再享有采用回售条件所商定的权柄。箝制 2023 年 12 月 31 日，上述应 付债券一谈计入一年内到期的非流动欠债。                 环旭电子股份有限公司 2024 年度追踪评级论述  总金钱                      358.57                     385.74                          393.06  流动金钱/金钱总和（%）              79.47                      79.98                           78.79  搪塞账款                     125.59                     110.56                          105.74  总欠债                      227.74                     228.25                          222.17  总债务                       78.93                      86.91                           84.77  短期债务/总债务（%）               40.56                      57.61                           93.70  未分拨利润                     79.06                     102.76                          111.80  系数者权益臆测                  130.82                     157.50                          170.90  金钱欠债率（%）                  63.51                      59.17                           56.52  总老本化比率（%）                 37.63                      35.56                           33.16 贵寓着手：公司财务报表，中诚信国际整理   图 1：箝制 2023 年末公司总债务组成                    图 2：箝制 2023 年末公司系数者权益组成 贵寓着手：公司财务报表，中诚信国际整理                贵寓着手：公司财务报表，中诚信国际整理 追踪期内，公司策动获现水平大幅增长，对老本开销及偿债付息形成较好保障，且货币资金充 足，偿债智商较好。 水平进步较多显贵进步。为巩固公共化产能布局、进步多元化居品界限竞争力，公司捏续镇定推 进投资建厂以及购置拓荒产线门径，保捏一定例模的投资举止现款净流出。受益于策动举止获现 显贵进步，对投资需求形成袒护，访佛当期公司支付较多现款股利并偿还较多借债，筹资举止现 金呈流出态势。 偿债规画阐述方面，当期总债务界限有所下跌，加之策动获现智商进步，策动举止净现款流对债 务本息的保障智商显着增强，EBITDA 关联偿债规画随盈利水平下跌而有所弱化，但总体仍阐述 大肆。公司货币资金填塞，对短期债务仍可形成实足袒护。此外，公司杠杆水平较低，再融资空 间填塞，箝制 2023 年末，公司共获取银行授信额度 311.52 亿元，其中未使用的额度为 242.70 亿 元，具备较好的偿债及债务续接智商。资金经管方面，公司对下属子公司资金给与集合经管的模 式，对投融资、外汇避险、子公司预算等实行息争经管。                 表 7：连年来公司现款流及偿债规画情况（亿元） 策动举止净现款流                                    -11.02               34.35                 68.23 投资举止净现款流                                    -14.87              -15.24                -14.29 筹资举止净现款流                                     23.91               -5.02                -18.36 策动举止净现款流/利息开销（X）                             -5.48               14.62                 17.05 总债务/EBITDA（X）                                 2.37                1.82                  2.32 EBITDA 利息保障倍数（X）                             16.51               20.27                  9.13                    环旭电子股份有限公司 2024 年度追踪评级论述      FFO/总债务（X）                        0.36              0.45                  0.41      非受限货币资金/短期债务（X）                   1.88              1.53                  1.41      贵寓着手：公司财务报表，中诚信国际整理      箝制 2023 年末，公司受限金钱臆测为 0.34 亿元，一谈为受限货币资金。此外，同期末公司大股      东无股票质押及冻结情况。或有欠债方面，箝制 2023 年末，公司无对外担保过火他紧要诉讼等      或有欠债事项。      过往债务践约情况：根据公司提供的《企业信用论述》及关联贵寓，2021~2024 年 4 月，公司本      部系数借债均到期还本、按期付息，未出现蔓延支付本金和利息的情况。根据公开贵寓骄气，截      至论述出具日，公司在公开阛阓无信用负约纪录。 假定与预测2 假定      ——2024 年揣测环旭电子仍将在电子制造事迹行业保捏早先地位，浪掷电子下流需求或呈现筑      底小幅回温，加之汽车电子类居品收入孝顺增强，营业收入略有增长。      ——2024 年公司盘活效率有所优化，但存货及应收账款的压降恶果较 2023 年呈现边缘减少，经      营获现智商保捏增长，但增幅放缓。      ——2024 年公司老本开销资金需求不大，仍可被策动举止净现款流袒护，债务界限将小幅下跌。 预测                            表 8：预测情况表      病笃规画                              2022 年现实      2023 年现实          2024 预测      总老本化比率                                  35.56          33.16          30~33      总债务/EBITDA                               1.82              2.32     1.9~2.3 颐养项 流动性评估      公司策动获现智商强，与优质客户保捏大肆的合营关连，为捏续的策动举止净现款流提供一定支      撑。公司并吞口径现款及等价物储备较填塞，备用流动性较充裕，同期公司为 A 股上市公司，资      本阛阓融资渠谈较为绽开，财务弹性较好。公司资金流出主要用于债务的还本付息、产线树立与      篡改，总体来看公司流动性较强，畴昔一年流动性着手对流动性需求形成一定袒护。 ESG 分析3      环境保护方面，公司制定净零碳排放策略，中国大陆厂区全面通过温室气体盘查认证，2023 年 与刊行东谈主关联的病笃假定，可能存在中诚信国际无法预思的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息变成影响，因此，前 述的预测性信息与刊行东谈主的畴昔现实策动情况可能存在各异。                           环旭电子股份有限公司 2024 年度追踪评级论述         本部已杀青 100%使用再生动力凭据以抵销用电所产生的温室气体（二氧化碳）排放 52,911 吨，         环境经管等阐述较好。社会方面，公司职工引发机制、培养体系健全，东谈主员镇定性较高，供应商         经管及投资者攀扯等方面阐述较好。公司治理方面，中诚信国际从信息表示、内控治理、发展战         略、高管步履、治理结构4和运行等方面轮廓测验公司治理情况，并一语气多年获取上交所信息披         露 A 级评价，内控经管及信息表示等方面阐述较好。计谋方面，公司将凭借本人上风在模组化         居品界限深耕现存客户以及争取更多潜在客源，扩伟业务界限。适应“公共化需求、在地化事迹”         的发展趋势，合理布局公共产能，以先进制程、弹性产能及在地化事迹提高附加值。公司将捏续         增多关节时刻和应用界限的研发干涉，加强产业链高下流的垂直整合和产业合营，在工业类和汽         车电子界限，积极布局新址品和新客户。 外部支捏 公司波折控股股东为公共早先的半导体封测公司，轮廓运营实力较强，与公司业务形成协同。         公司波折控股股东日蟾光投资控股股份有限公司（以下简称“日蟾光投控”）为台湾及纽约上市         企业，是公共早先的半导体封装和测试事迹提供商。2023 年日蟾光投控杀青营业收入 5,819 亿台         币，净利润 373 亿台币。公司是日蟾光投控电子制造事迹业务的主要运营主体，除自有的系统级         电子封装制程外，公司可与日蟾光投控的制程智商形成较好的业务协同，杀青从芯片贴合、打线、         封装到临了拼装封胶、制品测试等制造工艺。公司现实箝制东谈主为张虔生和张洪本，股东及现实控         制东谈主对公司提供的径直支捏较少，故外部支捏不颐养。 评级论断         要而论之，中诚信国际看护环旭电子股份有限公司的主体信用品级为 AA+，评级瞻望为镇定；维         捏“环旭转债”的信用品级为 AA+。             环旭电子股份有限公司 2024 年度追踪评级论述 附一：环旭电子股份有限公司股权结构图及组织结构图（箝制 2023 年末） 贵寓着手：公司提供                        环旭电子股份有限公司 2024 年度追踪评级论述 附二：环旭电子股份有限公司财务数据及主要规画（并吞口径）        财务数据（单元：万元）                2021              2022                  2023 货币资金                                   603,420.40       769,501.62         1,121,869.84 应收账款                                 1,245,938.89     1,111,912.08         1,002,356.21 其他应收款                                   12,925.42        10,981.33            20,874.88 存货                                     903,756.27     1,090,989.37           831,191.10 始终投资                                    85,548.58        81,955.47            73,120.16 固定金钱                                   344,220.58       445,678.01           469,797.71 在建工程                                    79,801.57        30,343.25            64,103.10 无形金钱                                    45,346.08        41,510.49            36,830.33 金钱所有                                 3,585,673.35     3,857,446.47         3,930,638.29 其他搪塞款                                   42,350.95        71,693.27           104,477.00 短期债务                                   320,100.78       500,628.34           794,245.44 始终债务                                   469,185.12       368,423.85            53,416.12 总债务                                    789,285.90       869,052.19           847,661.56 净债务                                    187,466.59       101,247.78          -270,767.72 欠债臆测                                 2,277,436.84     2,282,462.56         2,221,655.37 系数者权益臆测                              1,308,236.51     1,574,983.91         1,708,982.92 利息开销                                    20,132.86        23,499.99            40,021.57 营业总收入                                5,529,965.48     6,851,607.60         6,079,190.95 策动性业务利润                                199,358.46       339,070.61           224,456.90 投资收益                                    11,167.90        13,863.00            14,270.03 净利润                                    185,669.30       305,998.98           194,970.91 EBIT                                   225,723.75       369,399.69           244,603.16 EBITDA                                 332,455.35       476,329.55           365,257.10 策动举止产生的现款流量净额                         -110,244.70       343,519.63           682,343.55 投资举止产生的现款流量净额                         -148,655.45      -152,424.83          -142,889.72 筹资举止产生的现款流量净额                          239,138.43       -50,241.52          -183,625.32               财务规画                  2021            2022                  2023 营业毛利率（%）                                     9.62           10.49                 9.63 时间用度率（%）                                     6.01            5.54                 5.93 EBIT 利润率（%）                                  4.08            5.39                 4.02 总金钱收益率（%）                                    6.75            9.93                 6.28 流动比率（X）                                      1.62            1.65                 1.46 速动比率（X）                                      1.11            1.06                 1.07 存货盘活率（X）                                     6.33            6.15                 5.72 应收账款盘活率（X）                                   4.82            5.81                 5.75 金钱欠债率（%）                                    63.51           59.17                56.52 总老本化比率（%）                                   37.63           35.56                33.16 短期债务/总债务（%）                                 40.56           57.61                93.70 经颐养的策动举止产生的现款流量净额/总债务（X）                    -0.17            0.37                 0.77 经颐养的策动举止产生的现款流量净额/短期债务（X）                   -0.41            0.64                 0.83 策动举止产生的现款流量净额利息保障倍数（X）                      -5.48           14.62                17.05 总债务/EBITDA（X）                                2.37            1.82                 2.32 EBITDA/短期债务（X）                               1.04            0.95                 0.46 EBITDA 利息保障倍数（X）                            16.51           20.27                 9.13 EBIT 利息保障倍数（X）                              11.21           15.72                 6.11 FFO/总债务（X）                                   0.36            0.45                 0.41 注：中诚信国际根据 2021~2023 年审计论述整理。                        环旭电子股份有限公司 2024 年度追踪评级论述 附三：基本财务规画的缠绵公式              规画                                缠绵公式                           短期借债+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/交游性金融欠债+搪塞票        短期债务                           据+一年内到期的非流动欠债+其他债务颐养项        始终债务               始终借债+搪塞债券+租借欠债+其他债务颐养项        总债务                始终债务+短期债务        经颐养的系数者权益          系数者权益臆测-夹杂型证券颐养 老本结构        金钱欠债率              欠债总和/金钱总和        总老本化比率             总债务/(总债务+经颐养的系数者权益）        非受限货币资金            货币资金-受限货币资金        利息开销               老本化利息开销+用度化利息开销+颐养至债务的夹杂型证券股利开销        始终投资               债权投资＋其他权益器用投资＋其他债权投资＋其他非流动金融金钱＋始终股权投资        应收账款盘活率            营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资颐养项平均净额）        存货盘活率              营业成本/存货平均净额 策动效率                      （应收账款平均净额+应收款项融资颐养项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净        现款盘活天数             额×360 天/营业成本+条约金钱平均净额×360 天/营业收入-搪塞账款平均净额×360 天/                           （营业成本+期末存货净额-期初存货净额）        营业毛利率              (营业收入-营业成本)/营业收入        时间用度臆测             销售用度+经管用度+财务用度+研发用度        时间用度率              时间用度臆测/营业收入                           营业总收入-营业成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-索取保障合        策动性业务利润            同准备金净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-时间用度+其他收益-非时时性损益 盈利智商                      颐养项        EBIT（息税前盈余）        利润总和+用度化利息开销-非时时性损益颐养项        EBITDA（息税折旧摊销前盈                           EBIT+折旧+无形金钱摊销+始终待摊用度摊销        余）        总金钱收益率             EBIT/总金钱平均余额        EBIT 利润率           EBIT/营业收入        收现比                销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入                           策动举止产生的现款流量净额-购建固定金钱无形金钱和其他始终金钱支付的现款中资        经颐养的策动举止产生的现                           本化的研发开销-分拨股利、利润或偿付利息支付的现款中利息开销和夹杂型证券股利  现款流   金流量净额                           开销                           经颐养的策动举止产生的现款流量净额—营运老本的减少(存货的减少+策动性应收项        FFO                           宗旨减少+策动性搪塞名宗旨增多)        EBIT 利息保障倍数        EBIT/利息开销        EBITDA 利息保障倍数      EBITDA/利息开销 偿债智商        策动举止产生的现款流量净                           策动举止产生的现款流量净额/利息开销        额利息保障倍数 注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、索取保障条约准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及触及金融业 务的关联企业专用；2、根据《对于篡改印发 2018 年度一般企业财务报表步地的见告》（财会[2018]15 号），对于未推行新金融准则的企 业，始终投资缠绵公式为：“始终投资=可供出售金融金钱+捏有至到期投资+始终股权投资”；3、根据《公开刊行证券的公司信息表示证明性 公告第 1 号——非时时性损益》证监会公告[2008]43 号，非时时性损益是指与公司平方策动业务无径直关连，以及虽与平方策动业务关联， 但由于其性质迥殊和偶发性，影响报表使用东谈主对公司策动功绩和盈利智商作念出平方判断的各项交游和事项产生的损益。                       环旭电子股份有限公司 2024 年度追踪评级论述 附四：信用品级的记号及界说   个体信用评估                                            含义  （BCA）品级记号                在无外部迥殊支捏下，受评对象偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极      aaa                低。       aa       在无外部迥殊支捏下，受评对象偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响很小，负约风险很低。        a       在无外部迥殊支捏下，受评对象偿还债务的智商较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。      bbb       在无外部迥殊支捏下，受评对象偿还债务的智商一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。       bb       在无外部迥殊支捏下，受评对象偿还债务的智商较弱，受不利经济环境影响很大，有较高负约风险。        b       在无外部迥殊支捏下，受评对象偿还债务的智商较地面依赖于大肆的经济环境，负约风险很高。      ccc       在无外部迥殊支捏下，受评对象偿还债务的智商十分依赖于大肆的经济环境，负约风险极高。       cc       在无外部迥殊支捏下，受评对象基本不可偿还债务，负约很可能会发生。        c       在无外部迥殊支捏下，受评对象不可偿还债务。 注：[1]除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用品级可用“+”“-”记号进行微调，示意略高或略低于本品级。   [2]个体信用评估：通过分析受评主体的策动风险和财务风险，在不辩论外部迥殊支捏情况下，对其本人信用实力的评估。迥殊支捏指政府 或股东为了幸免受评主体负约，对受评主体所提供的日常业务之外的任何救助。    主体品级记号                             含义      AAA          受评对象偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。       AA          受评对象偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响较小，负约风险很低。        A          受评对象偿还债务的智商较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。      BBB          受评对象偿还债务的智商一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。       BB          受评对象偿还债务的智商较弱，受不利经济环境影响很大，有较高负约风险。        B          受评对象偿还债务的智商较地面依赖于大肆的经济环境，负约风险很高。      CCC          受评对象偿还债务的智商十分依赖于大肆的经济环境，负约风险极高。       CC          受评对象基本不可偿还债务，负约很可能会发生。        C          受评对象不可偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”记号进行微调，示意略高或略低于本品级。  中始终债项品级记号                            含义     AAA           债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。      AA           债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。       A           债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。      BBB          债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。      BB           债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。       B           债券安全性较地面依赖于大肆的经济环境，信用风险很高。     CCC           债券安全性十分依赖于大肆的经济环境，信用风险极高。      CC           基本不可保证偿还债券。       C           不可偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”记号进行微调，示意略高或略低于本品级。   短期债项品级记号                            含义      A-1          为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。      A-2          还本付息智商较强，安全性较高。      A-3          还本付息智商一般，安全性易受不利环境变化的影响。       B           还本付息智商较低，有很高的负约风险。       C           还本付息智商极低，负约风险极高。       D           不可按期还本付息。 注：每一个信用品级均不进行微调。                             环旭电子股份有限公司 2024 年度追踪评级论述 孤立·客不雅·专科 地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn 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