China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd. 天津红日药业股份有限公司   联联合信评估股份有限公司                               www.lhratings.com             联合〔2024〕2001 号   联联合信评估股份有限公司通过对天津红日药业股份有限公司 主体偏激联系债券的信用现象进行追踪分析和评估，细则看守天津 红日药业股份有限公司主体弥远信用品级为 AA，看守“21 红日 01” 信用品级为 AAA，评级瞻望为赋闲。   特此公告                         联联合信评估股份有限公司                         评级总监：                          二〇二四年五月二十九日                                 追踪评级薪金   |   2              声    明   一、本薪金是联联合信基于评级方法和评级法子得出的端正发表之日的 孤苦主见评释注解，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及联系分析为联联合信 基于联系信息和贵寓对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实评释注解或鉴证主见。联联合信有充分原理保证所出具的评级薪金遵照了真 实、客不雅、公谈的原则。鉴于信用评级工作脾气及受客不雅条件影响，本薪金 在贵寓信息获取、评级方法与模子、过去事项预测评估等方面存在局限性。   二、本薪金系联联合信接受天津红日药业股份有限公司（以下简称“该 公司”）请托所出具，除因本次评级事项联联合信与该公司组成评级请托关 系外，联联合信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级行径孤苦、客不雅、 公谈的关联关系。   三、本薪金援用的贵寓主要由该公司或第三方联系主体提供，联联合信 履行了必要的守法打听义务，但对援用贵寓的真正性、准确性和好意思满性不作 任何保证。联联合信合理采信其他专科机构出具的专科主见，但联联合信不 对专科机构出具的专科主见承担任何工作。   四、本次追踪评级收尾自本薪金出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；左证追踪评级的论断，在有用期内评级收尾有可能发生变化。联联合信 保留对评级收尾赐与调整、更新、闭幕与取销的权柄。   五、本薪金所含评级论断和联系分析不组成任何投资或财务建议，而且 不应当被视为购买、出售或捏有任何金融家具的保举主见或保证。   六、本薪金不可取代任何机构或个东谈主的专科判断，联联合信不合任何机 构或个东谈主因使用本薪金及评级收尾而导致的任何损失厚爱。   七、本薪金所列示的主体评级及联系债券或证券的追踪评级收尾，不得 用于其他债券或证券的刊行行为。   八、本薪金版权为联联合信扫数，未经籍面授权，严禁以任何神情/方式 复制、转载、出售、发布或将本薪金任何内容存储在数据库或检索系统中。   九、任何机构或个东谈主使用本薪金均视为仍是充分阅读、长入并痛快本声 明条件。                           天津红日药业股份有限公司                 项    目             本次评级收尾          前次评级收尾          本次评级时候        天津红日药业股份有限公司                  AA/赋闲           AA/赋闲        成都兴城投资集团有限公司                  AAA/赋闲         AAA/赋闲          2024/05/29 评级不雅点            追踪期内，天津红日药业股份有限公司（以下简称“公司”）看成中药配方颗粒、制品药及医疗器械等详尽药品               器械制造企业，在中药配方颗粒行业地位、中枢药品竞争力等方面仍具备详尽上风；经营方面，2023 年公司营业总收               入有所下跌，其中，受新旧标准调整及集采政策影响，中药配方颗粒产销量均有所下跌，销售金额同比减少；制品药               业务收入有所增长；医疗器械业务受国外需求回落影响，血氧系列家具产销量下跌幅度大，医疗器械板块收入有所下               降。财务方面，2023 年，公司加强回款催收和存货消化，应收账款和存货均有所减少，但仍对营运资金形成较大占用；               公司债务包袱较轻；盈利宗旨证实存所下跌，期间用度仍对利润形成较大侵蚀；收入结束质地提高，经营现款流净流               入金额大幅增长；偿债宗旨方面，2023 年，公司 EBITDA、经营行为现款流净额和现款类钞票对待偿债券余额的保险               进度高。                 “21 红日 01”由公司控股股东成都兴城投资集团有限公司（以下简称“兴城集团”）提供全额无条件不可取销的               连带工作保证担保。兴城集团看成成都市国有钞票监督照顾委员会成立的国有独资企业，比年来经营业务多元化发展，               详尽实力捏续增强，其担保对“21 红日 01”的信用现象具有显贵提高作用。                 个体调整：无。                 外部缓助调整：无。 评级瞻望            过去，跟着过去行业新旧标准调整的逐步完成，公司中药配方颗粒产能逐步开释，公司经营现象有望赋闲发展。                 可能引致评级上调的敏锐性成分：公司中枢家具竞争力加强，使得商场占有率较着提高，收入及盈利情况得到明               显提高；公司应收账款账期大幅缩小，应收账款盘活率大幅提高；公司成本商场证实较好，通过增资扩股结束成本实               力的显贵提高；公司经营及财务现象获取显贵改善的其他成分。               客户回款时候拉长或存货积压，对公司资金流动性产生紧要不利影响；原材料供应受到限制或原材料价钱大幅上升，               对公司经营功绩产生紧要不利影响；公司照顾层面出现较大裂缝，高等照顾东谈主员每每更换且对分娩经营产生紧要不利               影响；公司控股股东、实控东谈主发生变更，对公司经营及融资负面影响大。其他导致公司经营及财务出现很是的成分。 上风 ? 公司中药配方颗粒及饮片业务品种丰富，行业内具备竞争上风。公司是国度首批分娩中药配方颗粒的六家企业之一，并参与中药配方  颗粒国度标准的制定，中药配方颗粒家具基本涵盖了中医临床使用频率最高的扫数品种。端正 2024 年 3 月末，公司中药配方颗粒共有  八大分娩基地，已投产的总产能 6713 吨/年。 ? 公司债务包袱进一步收缩，收入结束质地提高，经营现款净流入范畴大幅增多。端正 2023 年底，公司钞票欠债率、一皆债务成本化比  率和弥远债务成本化比率分别为 25.07%、15.13%和 12.93%，较 2022 年底均有所下跌；2023 年，公司经营行为现款流净额为 15.30 亿  元，同比增长 105.29%，现款收入比为 116.55%，同比提高 5.64 个百分点。 随和 ? 医改深化鼓励带来的政策风险及功绩压力。跟着医药体制更变深化伸开，招标限价、医保控费等政策可能对公司盈利能力产生一定影  响；中药配方颗粒取消试点，行业新旧标准调整，医疗结尾也因各分娩单元在新旧标准调整阶段尚未结束全品种供应导致短期组方受  限，对公司功绩形成一定压力。2023 年，公司营业总收入 61.09 亿元，同比下跌 8.14%；中药配方颗粒及饮片收入为 29.23 亿元，同比  下跌 12.99%。                                                              追踪评级薪金       |   1 ? 受国外需求回落影响，血氧仪产销量均下跌，医疗器械板块收入同比下跌。2023 年，跟着卑劣需求的捏续回落，血氧仪家具产销量均  同比下跌，医疗器械板块收入同比下跌 12.94%至 10.98 亿元。 ? 公司存货和应收账款对营运资金形成较大占用。2023 年，公司存货和应收账款总数占流动钞票的比例为 69.69%，对营运资金仍形成  较大占用。                                                   追踪评级薪金    |   2 本次评级使用的评级方法、模子 评级方法      一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模子      一般工商企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208 注：上述评级方法和评级模子均已在联联合信评估股份有限公司（以下简称“联联合信”）官网公开露出 本次评级打分表及收尾   评价内容        评价收尾        风险成分             评价要素               评价收尾                                           宏不雅和区域风险                2                           经营环境                                            行业风险                  3   经营风险           C                         基础修养                  3                          自己竞争力             企业照顾                  3                                            经营分析                  2                                            钞票质地                  2                            现款流             盈利能力                  2   财务风险           F1                        现款流量                  1                                       成本结构                       2                                       偿债能力                       1                        同样评级                                      aa 个体调整成分：--                                                        --                       个体信用品级                                     aa 外部缓助调整成分：--                                                      --                        评级收尾                                     AA 注：经营风险由低至高分歧为 A、B、C、D、E、F 共 6 个品级，各级因子评价分歧为 6 档，1 档最佳，6 档最差； 财务风险由低至高分歧为 F1－F7 共 7 个品级，各级因子评价分歧为 7 档，1 档最佳，7 档最差；财务宗旨为近三年 加权平均值；通过矩阵分析模子得到同样评级收尾 主要财务数据                                  合并口径       项   目             2022 年             2023 年            2024 年 3 月 现款类钞票（亿元）                         13.77              17.43             16.67 钞票总数（亿元）                         126.60             118.35            120.06 扫数者权益（亿元）                         84.63              88.68             89.22 短期债务（亿元）                           7.03               2.64                2.85 弥远债务（亿元）                          14.23              13.17             13.27 一皆债务（亿元）                          21.26              15.81             16.12 营业总收入（亿元）                         66.50              61.09             14.63 利润总数（亿元）                           7.16               6.07                0.77 EBITDA（亿元）                        11.23              10.42                  -- 经营性净现款流（亿元）                        7.45              15.30                1.38 营业利润率（%）                          56.80              53.16             50.20 净钞票收益率（%）                          7.34               5.66                  -- 钞票欠债率（%）                          33.15              25.07             25.69 一皆债务成本化比率（%）                      20.08              15.13             15.31 流动比率（%）                          275.79             429.45            414.02 经营现款流动欠债比（%）                      27.83              97.78                  -- 现款短期债务比（倍）                         1.96               6.60                5.85 EBITDA 利息倍数（倍）                    14.99              16.05                  -- 一皆债务/EBITDA（倍）                     1.89               1.52                  --   2022－2023 年底公司债务情况                               公司本部口径       项   目             2022 年             2023 年            2024 年 3 月 钞票总数（亿元）                          69.69              74.56                   / 扫数者权益（亿元）                         55.97              57.12                   / 一皆债务（亿元）                           9.59               6.86                   / 营业总收入（亿元）                          7.32               9.43                   / 利润总数（亿元）                           1.57               2.31                   / 钞票欠债率（%）                          19.68              23.40                   / 一皆债务成本化比率（%）                      14.63              10.73                   / 流动比率（%）                          381.71             261.56                   / 经营现款流动欠债比（%）                     -40.94             -15.33                   / 注：1. 公司 2024 年一季度财务报表未经审计；公司本部 2024 年一季度财务薪金未露出；2. 2024 年一季度成本化 利息数据未获取；3. 本薪金中部分共计数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入变成；除高出评释外，均 指东谈主民币;4. “--”示意数据无兴味；“/”示意数据未获取                                                                                       追踪评级薪金       |   3 贵寓开头：联联合信左证公司财务薪金及公司提供数据整理                                    担保方       项   目              2021 年             2022 年            2023 年 3 月 现款类钞票（亿元）                     1144.75             1292.35           1322.94 钞票总数（亿元）                      9419.91            10744.12           11526.01 扫数者权益（亿元）                     1249.55             1318.74            1352.46 短期债务（亿元）                       708.19              842.28           1130.39 弥远债务（亿元）                      1116.02             1306.05           1369.78 一皆债务（亿元）                      1824.21             2148.33           2500.17 营业总收入（亿元）                     1970.74             2100.36            547.51 利润总数（亿元）                           79.53              68.20            28.59 EBITDA（亿元）                        118.75             116.09                -- 经营性净现款流（亿元）                       204.66              52.96           260.86 营业利润率（%）                           19.96              20.34            18.99 净钞票收益率（%）                           4.76               4.20                -- 钞票欠债率（%）                           86.73              87.73            88.27 一皆债务成本化比率（%）                       59.35              61.96            64.90 流动比率（%）                            49.72              49.01            48.02 经营现款流动欠债比（%）                        3.24               0.74                   -- 现款短期债务比（倍）                          1.62               1.53                1.17 EBITDA 利息倍数（倍）                      1.75               1.49                   -- 一皆债务/EBITDA（倍）                     15.36              18.51                   -- 贵寓开头：联联合信左证担保方财务薪金及提供数据整理 追踪评级债项省略      债券简称                刊行范畴                   债券余额                   到期兑付日                          特等条件 注：上述债券仅包括由联联合信评级且端正评级时点尚处于存续期的债券 贵寓开头：联联合信整理 评级历史   债项简称          债项评级收尾     主体评级收尾            评级时候               式样小组                        评级方法/模子                 评级薪金                                                                                      一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208                                                                                            V4.0.202208                                                                                     一般工商企业信用评级方法（V3.0.201907）                                                                                           （V3.0.201907） 注：上述历史评级式样的评级薪金通过薪金贯穿可查阅 贵寓开头：联联合信整理 评级式样组 式样厚爱东谈主：丁媛香 dingyx@lhratings.com 式样组成员：蒲雅修 puyx@lhratings.com   公司邮箱：lianhe@lhratings.com            网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696                      传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                                  追踪评级薪金         |    4 一、追踪评级原因     左证联系法令要求，按照联联合信评估股份有限公司（以下简称“联联合信”）对于天津红日药业股份有限公司（以下简称“公司”） 偏激联系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况     公司前身为 1996 年 9 月 23 日成立的天津市大通红日制药有限公司（以下简称“红日有限公司”                                                      ），设连忙注册成本 120.00 万元。2000 年 9 月 17 日，经天津市东谈主民政府津股批〔2000〕14 号文批准，红日有限公司合座变更为股份有限公司，注册成本变更为 3630.00 万元。 业”，股票代码为“300026.SZ”                   ）。经过屡次增资、成本公积转增股本和减资后，端正 2024 年 3 月末，公司总股本 30.04 亿元，第一大股东 成都兴城投资集团有限公司（以下简称“兴城集团”）捏股占公司总股本比例为 22.24%，其中质押股份占其捏股数目的 36.50%；公司履行 禁止东谈主为成都市国有钞票监督照顾委员会（以下简称“成都市国资委”）                                。 务。按照联联合信行业分类标准分歧为医药及保健品制造行业（适用一般工商企业信用评级方法）。     端正 2024 年 3 月底，公司本部组织架构图详见附件 1-2。端正 2023 年底，公司合并范围内领有全资和控股子公司 14 家；公司本部及 主要子公司在职东谈主员共 5910 东谈主，以分娩东谈主员和销售东谈主员为主，适合公司行业特征。     端正 2023 年底，公司合并钞票总数 118.35 亿元，扫数者权益 88.68 亿元（含少数股东权益 1.58 亿元）；2023 年，公司结束营业总收 入 61.09 亿元，利润总数 6.07 亿元。端正 2024 年 3 月底，公司合并钞票总数 120.06 亿元，扫数者权益 89.22 亿元（含少数股东权益 1.54 亿元）；2024 年 1－3 月，公司结束营业总收入 14.63 亿元，利润总数 0.77 亿元。     公司注册地址：天津新期间产业园区武清开发区泉发路西；法定代表东谈主：吴文元。 三、债券省略及召募资金使用情况     端正 2024 年 3 月底，公司由联联合信评级的存续债券见下表，召募资金均已按指定用途使用结束，并在付息日正常付息。                       图表 1 • 端正 2024 年 3 月底公司由联联合信评级的存续债券省略            债券简称     刊行金额（亿元）          债券余额（亿元）            起息日                 期限 贵寓开头：联联合信整理     “21 红日 01”附调整票面利率选拔权，公司有权决定在存续期的第 3 年底调整“21 红日 01”后 2 年的票面利率；附回售选拔权，公 司发出对于是否调整票面利率及调整幅度的公告后，投资者有权选拔在第 3 个计息年度的付息日将捏有的“21 红日 01”按面值一皆或部 分回售给公司。     “21 红日 01”由兴城集团提供全额无条件不可取销的连带工作保证担保。 四、宏不雅经济和政策环境分析 逆周期调控。货币政策两次降准、两次降息，接纳结构性用具针对性降息，捏造实体经济融资成本，凸起肃穆、精确。针对价钱走弱和化 债工作，财政政策愈加积极有用，刊行高出国债和特等再融资债券，缓助经济跨周期发展。宏不雅政策遵循加速当代化产业体系诞生，聚焦 促进民营经济发展壮大、深化成本商场更变、加速数字要素基础设施诞生。为支吾房地产供求新场面，优化房地产调控政策、加强房地产 行业的流动性缓助。 长 6.3%、三季度增长 4.9%、四季度增长 5.2%。信用环境方面，2023 年社融范畴与方法经济增长基本匹配，信贷结构不休优化，可是住户 融资需求总体仍偏弱。银行间商场流动性合座偏紧，实体经济融资成本逐步下跌。                                                                      追踪评级薪金    |     5 房地产投资有望企稳大布景下固定钞票投资增速可能回升，出口受国外进入降息周期拉动有较大可能结束以好意思元计价的正增长。2024 年， 肃穆的货币政策强调生动限度、精确有用，忖度中央财政将采纳积极秩序支吾周期成分，赤字率或将保捏在 3.5%足下。总体看，中国 2024 年全年经济增长预期将看守在 5%足下。好意思满版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2023 年年报）                                                      》。 五、行业分析 润总数同比有所下跌。医药行业是对政策依赖较高的行业，仿制药一致性评价政策的鼓励、带量采购政策的落地实施等均对行业产生了深 刻影响。比年来，中国医药行业政策进一步强化医疗、医保、医药联动方面的更变，控费仍是行业主旋律，荧惑盘考和创制新药，同期对 转换药的临床试验立项、设想以及开展等方面提议了更高的要求，积极推动仿制药发展，荧惑优质中医药企业发展。2023 年开展的医疗反 腐行动弥远有益行业健康发展。过去，忖度国内医药需求有望不绝保捏增长，且医保基金支付能力可捏续性较强，医药行业合座经营功绩 有望逐步复苏。好意思满版行业分析详见《医药制造行业 2024 年度行业分析》。 六、追踪期主要变化 （一）基础修养   公司是国度首批分娩中药配方颗粒的六家企业之一，中药配方颗粒品种丰富，产能散布粗糙，具有行业竞争上风；制品药血 必净打针液在细分行业的上风较为显贵。   追踪期内，公司控股股东及履行禁止东谈主无变化，控股股东兴城集团的捏股比例仍为 22.24%。   公司业务布局仍分为中药配方颗粒、制品药、医疗器械、原辅料、医疗健康服务和药械颖悟供应链等。   中药配方颗粒方面，公司全资子公司北京康仁堂药业有限公司（以下简称“北京康仁堂”）为运营主体。公司是国度首批分娩中药配 方颗粒的六家企业之一，并参与中药配方颗粒国度标准的制定。公司中药配方颗粒家具基本涵盖了中医临床使用频率最高的扫数品种。公 司在世界范围内布局北京、天津、河北、湖北、河南、重庆、甘肃、山东 8 个中药配方颗粒分娩基地，建立了从药材、饮片、提真金不怕火、制剂、 包装、销售的全经由回想体系，结束了配方颗粒全品种溯源。   制品药方面，公司主要家具为血必净打针液、依诺肝素钠打针液、低分子量肝素钙打针液、那屈肝素钙打针液、盐酸法舒地尔打针液、 酮咯酸氨丁三醇打针液、伊班膦酸钠打针液、清肺散结丸及抗癌平丸等药品。血必净打针液填补了世界脓毒症调理范畴的空缺，是国度药 品监督照顾局批准的调理脓毒症、多脏器功能失常详尽征和重型等，具有专利保护。2023 年，血必净打针液不绝被纳入《国度医保药品目 录》乙类范围；依诺肝素钠打针液中标第八批世界药品蚁集采购，有助于该家具销售商场的快速开拓，提高商场占有率；罗库溴铵打针液 也胜仗通过仿制药打针剂质地和疗效一致性评价。   医疗器械方面，公司全资子公司北京超想电子期间有限工作公司（以下简称“超想电子”）袒护下层医疗与家用健康两大应用范畴， 销售网罗粗糙散布全球。   研发转换方面，公司领有国度企业期间中心、中药配方颗粒要道期间国度地方联合工程盘及第心两个国度级期间平台，以及天津市脓 毒症调理药物要道期间企业要点实验室等转换平台。2023 年，公司研发插足 3.01 亿元，占营业总收入的比例为 4.92%。   左证公司提供的中国东谈主民银行企业信用薪金（统一社会信用代码：9112000010409702XT），端正 2024 年 4 月 28 日，公司本部无未结 清随和类和不良/违约类贷款；已结清贷款中有 20 笔随和类贷款，为十年以上农行贷款，均为银行操作作假所致，履行均为正常结清贷款， 公司无不良类贷款。追踪期内，公司无新增随和/不良类贷款纪录。   左证公司过往在公开商场刊行债务融资用具的本息偿付纪录，联联合信未发现公司存在落后或违约纪录，历史践约情况遍及。端正本 薪金出具日，联联合信未发现公司被列入世界失信被实施东谈主名单。 （二）照顾水平   追踪期内，公司董事、监事和高等照顾东谈主员变动大，照顾轨制一语气，照顾经营正常。                                                           追踪评级薪金      |   6     追踪期内，公司董事、监事及主要高等照顾东谈主员变动大，主要去职原因包括退休、因病去世、个东谈主原因等；公司新任副董事长及总经 理在公司任职多年，其他董事、监事及高管东谈主员由公司实时进行了聘用/选举，对公司经营影响不大。具体情况见下表。                       图表 2 公司董事、监事及主要高等照顾东谈主员变动情况             东谈主员称号          职位              变动日历                 变动类型             蓝武军         董事会通告               2023 年 3 月 29 日        离任             李占通           董事                2023 年 4 月 26 日        离任              董凯          副总司理               2023 年 4 月 27 日        离任              易雪           监事                2023 年 7 月 12 日        离任             刘培勋         监事会主席               2023 年 12 月 25 日       离任             苗大伟           董事                2023 年 12 月 27 日       离任             蒲旭峰           董事                 2024 年 2 月 7 日        离任             蓝武军         实施总司理               2023 年 3 月 29 日        聘用              杨伊         董事会通告               2023 年 3 月 29 日        聘用              陈娟           董事                2023 年 7 月 12 日        被选举              胡慧           监事                2023 年 7 月 12 日        被选举              谭薇         监事会主席               2023 年 12 月 25 日       被选举             李春旭           董事                2024 年 2 月 26 日        被选举              林森           董事                2024 年 2 月 26 日        被选举              郑丹      副董事长、董事、总司理            2024 年 3 月 29 日        离任             吴文元           董事                2024 年 3 月 29 日        被选举             吴文元           董事长                2024 年 4 月 1 日        被选举             蓝武军        副董事长、总司理              2024 年 4 月 1 日    被选举/聘用             蓝武军       副总司理、财务厚爱东谈主             2024 年 4 月 1 日        离任              孙武          副总司理                2024 年 4 月 1 日        离任              孙武      常务副总司理、财务厚爱东谈主            2024 年 4 月 1 日        聘用             姚小青         董事长、董事               2024 年 4 月 1 日        离任              姚晨           董事                2024 年 4 月 18 日        被选举 贵寓开头：公司提供     公司董事长吴文元先生，中国国籍，无境外居留权，男，1970 年 1 月生，博士盘考生。曾任重庆市大渡口区发展更变委副主任、城乡 统运筹帷幄公室主任，成都兴城投资集团有限公司首席投资总监、成都兴城投资集团有限公司投资发展部部长。现任公司董事长、董事。     公司总司理蓝武军先生，中国国籍，无境外居留权，男，1975 年 5 月生，硕士盘考生。曾任天津市天发重型水电开导制造有限公司副 总司帐师，天津市百利开关开导有限公司、天津市百利高压电气有限公司财务部长、财务总监，公司财务总监。现任公司副董事长、董事、 总司理。     追踪期内，公司对部分轨制进行了纠正/范例，照顾轨制一语气，照顾经营正常。 （三）经营方面     （1）经营省略 标准调整及商场竞争等成分影响，收入有所下跌；医疗器械板块受卑劣需求回落影响，收入有所下跌。2024 年一季度，公司收入 下跌，盈利范畴大幅减少。 业仍处于新旧标准调整阶段，国度标准及省级标准正在逐步落地，医疗结尾也因各分娩单元在新旧标准调整阶段尚未结束全品种供应导致                                                           追踪评级薪金     |   7 短期组方受限，需破耗一定时候消化新标准颁布前的企业标准的家具储备，另外，中药配方颗粒进入集采阶段，价钱承压。2023 年，公司 营业总收入同比下跌 8.14%，主要系中药配方颗粒及饮片收入及医疗器械收入下跌所致；利润总数 6.07 元，同比下跌 15.29%。具体来看， 中药配方颗粒及饮片业务收入同比下跌 12.99%；制品药收入同比增长 5.81%；医疗器械收入同比下跌 12.94%，主要系国外商场对血氧仪 等家具需求回落所致；辅料及原料药收入同比下跌，但变动不大。毛利率方面，受中药配方颗粒集采政策影响，中药配方颗粒及饮片业务 毛利率有所下跌；制品药和医疗器械毛利率小幅下跌；以上成分详尽导致公司 2023 年毛利率下跌 3.62 个百分点。                        图表 3 • 2022－2023 年公司营业总收入及毛利率情况（单元：亿元）          业务板块                收入              占比                                收入              占比                                                                毛利率（%）                                          毛利率（%）                             （亿元）             （%）                              （亿元）             （%） 中药配方颗粒及饮片                        33.60            50.52            67.36             29.23          47.85               62.85 制品药                              13.61            20.47            72.98             14.40          23.58               69.45 其中：血必净打针液                         8.17            12.28            86.29              8.51          13.94               87.04 辅料及原料药                            5.45                8.19         25.09              5.13              8.39            20.76 医疗器械                             12.61            18.96            32.61             10.98          17.97               31.40 其他                                1.23                1.86         28.08              1.34              2.21            12.35            共计                    66.50            100.00           57.73              61.09        100.00               54.11 注：1. 尾差系筹划单元不同及数据四舍五入所致；收入同比变动率以年报数据为准，互异主要系筹划单元不同所致；2. 公司未统计 2024 年 1－3 月各版本收入明细数据 贵寓开头：公司提供      （2）中药配方颗粒及饮片业务 准调整及集采等行业政策影响，中药配方颗粒销量及销售金额同比下跌；公司中药配方颗粒产量及产能独揽率大幅下跌，原材料 采购量大幅下跌。当今新旧标准调整仍在进行中，商场竞争存在加重的可能，需随和公司产能消化风险。 钞票总数为 40.78 亿元，净钞票 37.35 亿元。2023 年，北京康仁堂结束营业总收入 21.41 亿元，净利润 2.93 亿元，较上年均有所下跌。 追踪期内，公司中药配方颗粒业务采购模式无变化。公司采购的中药材包括金银花、北柴胡、全蝎、地龙、蜈蚣等多个品种。为保险原 料药材的开头和质地，公司不休在药材谈地产区寻找范畴化、范例化扶植基地，通过订单农业、基地共建、基地扶捏、迤逦链接等不同 模式，在甘肃、云南、湖北等省份与当地供应商链接诞生药源基地，并对扶植基地原料实施全经由溯源照顾，在药材入库前通过含量、 农残、重金属和黄曲霉的严格监测，以确保原料药材质地及格与赋闲。      采购价钱方面，公司接纳按商场价钱向供应商平直采购的方式。2023 年，公司禁止原材料库存，同样卑劣销售量减少等成分，中药 材采购数目和采购金额大幅下跌。                            图表 4 • 公司中药配方颗粒采购情况（单元：亿元、吨）             式样                           2022 年                            2023 年                   2024 年 1－3 月            采购金额                                         6.76                            3.60                            0.60            采购数目                                   18202.66                           9691.00                        936.00 注：公司中药配方颗粒采购品种 500 余种，单一品种采购数目及采购金额不大，不同中药材均价互异较大，因此未分析采购均价；互异系四舍五入所致 贵寓开头：公司提供      追踪期内，公司中药配方颗粒业务采购结算和账期无变化。结算方面，公司一般接纳货到付款的方式。账期方面公司左证供应商品级 不同而采纳不同的账期，具体如下表所示。                                     图表 5 • 公司供应商账期照顾情况                   采购模式                                                              付款账期                   年度招标                                          VIP 供应商账期 2 个月，普通供应商账期 3 个月                   月度招标                                          VIP 供应商账期 2 个月，普通供应商账期 3 个月                                                                                               追踪评级薪金            |   8                    产地采购                                             账期 3 个月                    定点采购                                             账期 3 个月                    要紧采购                                             账期 3 个月                   难采购药材品种                                           账期 1 个月 贵寓开头：公司提供    分娩方面，端正 2023 年底，公司中药配方颗粒业务领有分娩基地有八处，其中已投产的分娩基地分别为北京康仁堂、天津红日康仁 堂、河北红日药都、湖北辰好意思、重庆红日康仁堂、河南红日康仁堂、佛慈红日基地、山东红日康仁堂。2023 年，公司产能范畴同比增长， 系山东红日康仁堂式样投产所致；产量大幅下跌系公司销量下跌所致，当今山东红日康仁堂达产率较低，中药配方颗粒产能独揽率较低。                                    图表 6 • 公司中药配方颗粒产销情况     家具                      式样                   2022 年               2023 年             2024 年 1－3 月                  产能（单元：吨）                                 5400.00              6713.00              6713.00                  产量（单元：吨）                                 4145.00              2958.00               818.00                  产能独揽率（%）                                   76.76                44.06                48.74  中药配方颗粒                  销量（单元：吨）                                 3380.00              2715.51               552.85                  销售金额（单元：亿元）                                28.11                20.58                   4.51                  产销率（%）                                     81.54                91.80                67.59 注：中药配方颗粒销售金额下跌幅度大于中药配方颗粒及饮片板块业务收入，系该板块中包含部分中药材贸易，其 2023 年收入增长较多所致。 贵寓开头：公司提供   追踪期内，公司中药配方颗粒业务销售模式和结算模式无变化。销售方面，北京康仁堂下旅客户以医疗机构为主，主要接纳直销的方 式。比年来公司链接病院主要为二、三级病院。公司销售区域主要蚁集在华北、华东和华中等地区，销售范围不休扩大。2023 年，受中药 配方颗粒行业新旧标准调整影响及集采政策影响，公司中药配方颗粒销售金额由 2022 年的 28.11 亿元下跌至 20.58 亿元，销售量由 2022 年的 3380 吨下跌至 2715.51 万吨，销售价钱同比下跌。   在结算方面，公司中药配方颗粒业务接纳先货后款的结算方式。公司左证签署的销售链接公约商定账期，辅以信用照顾机制，结算账 期一般在 180 天以内，采纳银行转账、电汇的结算方式。    （3）制品药业务 均有所增长，低分子量肝素钙打针液由于销售价钱下行，在销售量提高的基础上，销售金额略有下跌。2023 年，血必净打针液产 能无变动，由于产量的增多，产能独揽率大幅提高，但销量增幅略低，导致产销率捏造；低分子量肝素钙打针液产销率看守高水 平，产能提高，但产能独揽率低，需随和后续产能消化压力。   公司制品药主要包括血必净打针液、低分子量肝素钙打针液、盐酸莫西沙星氯化钠打针液、依诺肝素钠打针液、那屈肝素钙打针液、 盐酸法舒地尔打针液、酮咯酸氨丁三醇打针液、伊班膦酸钠打针液、清肺散结丸及抗癌平丸等药品。   追踪期内，公司制品药业务采购模式和采购结算模式无变化。2023 年，公司制品药采购金额小幅下跌，血必净打针液原材料和低分子 量肝素钙原材料采购总数占总采购金额的 54.63%，变动不大。采购结算方面，在付款方式上，公司平淡采纳货到磨练及格后付款，并建立 付款账期。在供应商照顾上，公司将每种物料竖立 2 家以上供应商，建立价钱竞争机制，并如期对现存供应商进行质地审计，保证原料的 赋闲性。                                  图表 7 • 公司制品药业务原材料采购金额及占比             式样               2022 年           2023 年                同比变动（%）              2024 年 1－3 月    血必净打针液药材（万元）                     1896.27             2459.54                29.70                 707.78   低分子量肝素钙原材料（万元）                   22553.23            20483.65                 -9.18               3914.43     两者采购金额占比（%）                       55.07               54.63                    --                 47.17     制品药采购总数（万元）                    44398.82            41999.94                 -5.40               9799.17   贵寓开头：公司提供   分娩销售方面，2023 年，血必净打针液产能无变化，产销量同比增长，销售均价基本捏平，销售金额同比小幅增长，产能独揽率同比 提高但产销率同比下跌；低分子量肝素钙打针液产能增多至 5000 万支/年，系开导升级改造所致，产销量均同比增多，但受商场销售价钱 下跌的影响，销售金额有所下跌，产能独揽率大幅下跌，系新增产能未十足开释所致；产销率仍看守高水平。公司盐酸莫西沙星氯化钠注                                                                                追踪评级薪金           |    9 射液 2023 年销售金额为 1.89 亿元，同比增长 14.49%。                            图表8 • 公司主要制品药业务家具分娩及销售情况        家具                式样            2022 年             2023 年                                                                                 （%）                         产能（万支）              8000.00            8000.00                  0.00                         产量（万支）              4387.32            5850.92                 33.36                     产能独揽率（%）                      54.85            73.14     18.29 个百分点      血必净打针液         销售数目（万支）                4548.98            4731.79                  4.02                     销售金额（亿元）                       8.23             8.51                3.40                         产销率（%）                   103.68            80.87     -22.81 个百分点                      销售均价（元）                      18.08            17.99               -0.50                         产能（万支）              2166.67            5000.00             130.77                         产量（万支）              2460.54            2683.24                  9.05                     产能独揽率（%）                     113.57            53.66     -59.91 个百分点                     销售数目（万支）                    2389.11        2660.27                 11.35      低分子量肝素                     销售金额（亿元）                       3.05             2.87               -5.90       钙打针液                         产销率（%）                    97.10            99.14      2.04 个百分点                           低分子量肝素钙打针                销售均价（元/       液 0.4ml                  支）       低分子量肝素钙打针                              液 0.6ml   注：部分数据余数互异系筹划单元不同导致   贵寓开头：公司提供   公司制品药板块下旅客户主要为大型医药公司，左证销售链接公约签署的账期商定，一般账期为 30~90 天足下，采纳银行转账、电 汇及部分银行承兑汇票的结算方式。      （4）医疗器械业务   公司医疗器械业务经营主体主要为超想电子和汶河医疗器械研制开发有限公司（以下简称“汶河医疗器械”                                                 ）。其中，超想电子主要 家具以电子医疗器械为主，包括血氧系列、家用健康和下层医疗等多范畴单参数或多参数新式电子医疗家具，以血氧系列为主；汶河医 疗器械主要从事与医用高分子耗材联系的医疗器械研发及引申，并逐步拓展以药食同源为基材的食物类家具的开发和引申。公司全资子 公司正康医疗科技有限公司（以下简称“正康医疗科技”）提供医疗器械供应链服务，主要业务为 SPD 期间研发与服务、器械销售。 为-0.60 亿元，比拟 2022 年耗损幅度缩窄；2023 年，公司详尽对现时各业务线的资源插足、盈利水平以及招采政策带来的业务不细则性 等成分进行评估，捏续对插足资金较大、运营周期较长的业务主动进行家具结构和销售模式调整，改善钞票盘活效果，禁止经营风险。   超想电子通过批发商和代理商销售至全球的病院、诊所、连锁药店及医疗器械直营店，已在好意思国、德国、加拿大、印度和新加坡建 立了五个全资子公司，可平直对接当地商场二三级代理商以及结尾客户，以国际商场为主，中国商场在天猫和京东自营平台开设了线上 直营店。2023 年，超想电子境外收入为 2.32 亿元，境内收入为 0.76 亿元，境外收入占比高；2023 年，由于全球安全卫惹事件影响逐步 减小，国外需求回落，超想电子主要家具血氧系列的产销量分别同比下跌 52.68%和 49.02%，销售均价小幅下跌，销售金额同比大幅下跌      （5）在建式样      公司在建式样范畴较大，过去存在一定资金开销需求，同期，也需随和过去产能消化压力。   端正 2023 年底，公司主要在建式样忖度总投资 9.84 亿元，过去仍需插足金额为 4.16 亿元，主要资金开头为金融机构贷款偏激他方 式。                                                                     追踪评级薪金         |     10                         图表9 • 端正2023年底公司主要在建式样情况（单元：万元）           式样               忖度总投资            端正 2023 年底         过去缠绵投资额            资金开头  配方颗粒分娩基地诞生式样（山东          康仁堂）  瞻望天明原辅料分娩车间扩产式样                44500.00             5073.00        39427.00              其他           共计                    98429.00            56877.20        41551.80                  -- 注：1. 部分数据余数互异系筹划单元不同导致；2. 山东康仁堂式样已投产，开导已装置结束，上表中的过去缠绵投资额为尾款； 贵寓开头：公司提供     （6）经营效果 降 0.26 次，系平均存货范畴增长所致；总钞票盘活次数为 0.50 次，较上年下跌 0.05 次，系营业总收入下跌所致。与所选同业业公 司比拟处于较低水平。                               图表10 • 2023年底主要同业业经营效果对比             公司称号                 存货盘活率（次）             应收账款盘活率（次）               总钞票盘活率（次）         天士力控股集团有限公司                          1.77                  10.98                   0.52        西藏奇正藏药股份有限公司                          2.28                  22.95                   0.34      贵州百灵企业集团制药股份有限公司                        1.94                   2.61                   0.60                公司                            1.34                   2.00                   0.50 注：为保捏对比的一致性，上表数据开头于Wind；部分数据余数互异系筹划单元不同导致 贵寓开头：Wind     公司发展战术肃穆可行，具有自己经营脾气，故意于过去公司的捏续发展。     过去公司将聚焦主营业务，转换商场模式。制品药方面，提高学术专科度，捏续挖掘血必净打针液学术价值，推动血必净打针液纳入 指南共鸣，率领一线用药；中药配方颗粒方面，跟着蚁集带量采购的开展以及国标、省标数目的捏续增多，各省无间将中药配方颗粒纳入 当地医保支付，针对此行业近况，公司将鼓励组织和营销模式转换。另外，公司将鼓励数字化转型，推动科技转换和产业升级，加强产销 研协同，促进降本增效。 （四）财务方面     公司提供了 2023 年财务薪金，信永中庸司帐师事务所（特等普通合伙）对该财务薪金进行了审计，出具了标准无保属主见的审计结 论；公司提供的 2024 年一季度财务报表未经审计。公司 2022 年（底）数据取自 2023 年审计薪金期初数，2023 年数据取自 2023 年审计报 告期末数。 年一季度公司合并范围内平直控股子公司无变化；财务数据可比性较强。 公司偿还债务增多，债务包袱进一步收缩，债务包袱较轻；盈利宗旨证实存所下跌，期间用度仍对利润形成较大侵蚀；收入结束 质地提高，经营现款流净流入金额大幅增多。     钞票方面，端正 2023 年底，公司合并钞票总数 118.35 亿元，较岁首同比下跌，其中，流动钞票占 56.78%，非流动钞票占 43.22%，资 产结构较岁首变化不大。2023 年，公司加大存货消化和应收款项的回收，年底流动钞票有所下跌，其中应收账款和存货较岁首同比下跌， 货币资金较岁首同比增长；公司应收账款期末余额中，1 年以内的占 67.44%，1~2 年的占 16.87%，累计计提坏账准备 4.24 亿元，计提比 例为 13.47%，前五大占比为 16.94%，蚁集度较低；存货以库存商品（占 53.76%）、好处半制品（占 21.96%）和原材料（占 17.83%）组成。                                                                        追踪评级薪金        |   11 非流动钞票中，2023 年底，固定钞票较岁首同比增长，系山东康仁堂式样转固所致；商誉较岁首变化不大，但商誉范畴较大，仍需随和未 来可能存在的商誉减值风险。2023 年底，公司受限钞票 7.14 亿元，占钞票总数的 6.03%，主要为借债典质的固定钞票（6.21 亿元），受限 比例低。                                 图表 11 • 公司主要钞票情况（单元：亿元、%）          式样                     金额             占比        金额             占比        金额          占比              率 流动钞票                   73.85         58.34    67.20           56.78     68.57        57.12                 -9.01 货币资金                   12.06         16.33    15.74           23.42     16.17        23.59                30.46 应收账款                   33.72         45.66    27.23           40.52     28.34        41.33                -19.26 存货                     22.14         29.98    19.61           29.18     18.77        27.37                -11.43 非流动钞票                  52.74         41.66    51.15           43.22     51.49        42.88                 -3.02 固定钞票                   27.24         51.65    31.02           60.64     30.51        59.26                13.86 商誉                       7.16        13.58        6.93        13.54        6.93      13.45                 -3.28 钞票总数                  126.60        100.00    118.35         100.00    120.06       100.00                 -6.51 贵寓开头：联联合信左证公司年报整理      成本结构方面，端正 2023 年底，公司扫数者权益 88.68 亿元，较上年底增长 4.79%。其中，包摄于母公司扫数者权益占比为 98.22%， 少数股东权益占比为 1.78%。在包摄于母公司扫数者权益中，实收货本、成本公积、其他详尽收益和未分派利润分别占 34.49%、6.77%、      端正 2023 年底，公司欠债总数较岁首有所下跌，公司欠债结构相对平衡，非流动欠债占比上升较快；流动欠债方面，公司偿还借债 增多，2023 年底短期借债、一年内到期的非流动欠债较岁首分别下跌 89.99%和 55.59%；公司禁止原材料库存，采购金额下跌，应付账款 和其他应付款较上年底分别下跌 21.65%和 36.58%，系应付材料偏激他商品款、其他用度类款项下跌所致，以上详尽导致公司流动欠债较 岁首下跌 41.56%；非流动欠债方面，弥远借债以典质借债为主，比拟岁首下跌 11.85%；应付债券变动不大，存续债券仍为“21 红日 01”。 端正 2023 年底，公司应付账款主要为材料偏激他商品款（占 74.53%）、工程款（占 11.92%）和开导款（占 11.92%）                                                                  ，其他应付款主要为 保证金（占 67.09%）和其他用度类（占 29.40%）。                                 图表 12 • 公司主要欠债情况（单元：亿元、%）          式样                     金额             占比        金额             占比        金额          占比              率 流动欠债                   26.78         63.80    15.65           52.74     16.56        53.70                -41.56 应付账款                     8.49        31.71        6.66        42.57        7.02      42.40                -21.56 其他应付款                    7.33        27.39        4.65        29.73        5.20      31.39                -36.58 一年内到期的非流动欠债              4.36        16.28        1.94        12.37        2.41      14.55                -55.59 非流动欠债                  15.19         36.20    14.02           47.26     14.28        46.30                 -7.69 弥远借债                     7.47        49.18        6.59        46.97        6.15      43.06                -11.85 应付债券                     5.98        39.36        5.99        42.68        5.99      41.92                 0.09 欠债总数                   41.97        100.00    29.67          100.00     30.85       100.00                -29.30 贵寓开头：联联合信左证公司年报整理      债务方面，端正 2023 年底，公司偿还借债增多，一皆债务较岁首下跌 25.66%，以弥远债务为主，债务压力较上年底收缩，债务压力 仍较轻。                                                                                      追踪评级薪金           |   12                 图表 13 • 公司债务宗旨情况                                  图表 14 •公司债务组成情况（单元：亿元）            贵寓开头：联联合信左证公司财务薪金整理                                   贵寓开头：联联合信左证公司财务薪金整理      盈利方面，2023 年，公司营业总收入与利润总数同比均有所下跌，详见本薪金“业务经营分析”章节，公司各盈利宗旨证实均有所下 降。2023 年，受销售范畴下跌及公司禁止用度详尽影响，公司用度总数为 27.27 亿元，同比下跌 10.44%，期间用度率1同比下跌 1.15 个百 分点至 44.65%，公司用度禁止能力略有提高，但对利润侵蚀仍较大。      现款流方面，2023 年，受销售范畴下跌影响，公司经营行为现款流入和流出额分别同比下跌 4.16%和 15.54%，公司加强应收款项回 收和存货消化，现款收入比同比提高 5.64 个百分点至 116.55%，经营行为现款流净流入量同比大幅增长；公司在建式样捏续插足，投资活 动现款流净额仍为净流出状态，净流出范畴同比增多；2023 年，公司筹资行为前现款流量净额为 11.27 亿元，对外融资需求不大；受公司 偿还借债增多的影响，筹资行为现款流净流出范畴增多。             图表 15 • 公司盈利能力情况（单元：亿元）                                      图表 16 • 公司现款流情况（单元：亿元）         式样                      年      年       1－3 月        率（%）     营业总收入           66.50   61.09     14.63              -8.14     营业成本            28.11   28.03      7.13              -0.28     用度总数            30.45   27.27      6.38             -10.44     其中：销售用度         23.20   20.28      4.79             -12.58        照顾用度          4.35    4.38      1.05               0.68        研发用度          2.37    2.16      0.44              -8.91        财务用度          0.54    0.46      0.10             -14.61     投资收益             0.03   -0.01      0.00            -144.35     利润总数             7.16    6.07      0.77             -15.29     营业利润率（%）        56.80   53.16     50.20    -3.64 个百分点     总成本收益率（%）        6.52    5.39        --     -1.13 个百分点     净钞票收益率（%）        7.34    5.66        --     -1.68 个百分点 贵寓开头：联联合信左证公司财务薪金整理                                               贵寓开头：联联合信左证公司财务薪金整理      同业业方面，与所选同业业公司对比，公司盈利宗旨证实处于一般水平。                                         图表17   • 2023年底主要同业盈利能力对比            证券简称/公司称号                营业总收入（亿元）            销售毛利率（%）         总钞票报酬率（%）        净钞票收益率（%）         天士力控股集团有限公司                            86.74             66.80              7.80             8.01        西藏奇正藏药股份有限公司                            20.45             84.19             11.23            15.36     贵州百灵企业集团制药股份有限公司                           42.63             55.29             -5.54            -11.69                公司                              61.09             54.11              5.65             5.66 注：为保捏对比的一致性，上表数据开头于Wind；部分数据余数互异系筹划单元不同导致 贵寓开头：Wind     期间用度率=期间用度/营业总收入*100%                                                                                    追踪评级薪金       |   13      端正 2024 年 3 月底，公司合并钞票总数 120.06 亿元，较上年底增长 1.45%，钞票结构较上年底变化不大；欠债总数 30.85 亿元，较 上年底增长 3.95%，欠债结构较上年底变化不大，公司钞票欠债率为 25.69%，一皆债务成本化比率为 15.31%，债务包袱仍较轻。2024 年 经营行为现款流净额为 1.38 亿元，投资行为现款流净额为-0.49 亿元，筹资行为现款流净额为-0.37 亿元。 资渠谈。                                   图表 18 • 公司偿债宗旨        式样                    宗旨                2022 年                2023 年                 流动比率（%）                                 275.79                     429.45                 速动比率（%）                                 193.12                     304.14 短期偿债宗旨          经营现款/流动欠债（%）                             27.83                         97.78                 经营现款/短期债务（倍）                              1.06                          5.79                 现款类钞票/短期债务（倍）                             1.96                          6.60                 EBITDA（亿元）                               11.23                         10.42                 一皆债务/EBITDA（倍）                            1.89                          1.52 弥远偿债宗旨          经营现款/一皆债务（倍）                              0.35                          0.97                 EBITDA/利息开销（倍）                           14.99                         16.05                 经营现款/利息开销（倍）                              9.95                         23.57 注：经营现款指经营行为现款流量净额，下同 贵寓开头：联联合信左证公司财务薪金及提供贵寓整理 债宗旨来看，端正 2023 年底，公司流动比率、速动比率、经营现款流动欠债、经营现款/短期债务和现款短期债务比均有不同幅度的提高， 短期偿债宗旨证实提高；从弥远偿债宗旨来看，2023 年，公司 EBITDA 为 10.42 亿元，同比下跌 7.26%，主要由折旧（占 29.73%）                                                                           、摊销 （占 6.10%）、计入财务用度的利息开销（占 5.91%）、利润总数（占 58.26%）组成；2023 年，公司 EBITDA 利息倍数、经营现款/一皆债 务、经营现款/利息开销宗旨均同比提高，一皆债务/EBITDA 同比下跌，弥远偿债能力宗旨证实提高。      对外担保方面，端正2024年3月末，公司无对外担保和看成被告的紧要未决诉讼。      银行授信方面，端正 2024 年 3 月末，公司共计获取银行授信额度 36.96 亿元，未使用额度 28.59 亿元，公司迤逦融资渠谈较为流畅； 看成上市公司，公司具备平直融资渠谈。      公司本部钞票组成仍以非流动钞票为主，非流动钞票以弥远股权投资为主，扫数者权益结构赋闲性较强，公司本部层面债务 包袱轻，营业总收入范畴小。      端正 2023 年底，公司本部钞票总数 74.56 亿元，较岁首增长 7.00%，变动不大，主要由应收账款、其他流动钞票和弥远股权投资组成， 公司本部货币资金为 4.77 亿元；端正 2023 年底，公司本部欠债总数 17.45 亿元，较岁首增长 27.21%，主要由其他流动欠债和应付债券构 成；公司本部一皆债务成本化比率 10.73%，债务包袱仍轻，以弥远债务为主；公司本部扫数者权益为 57.12 亿元，较岁首增长 2.04%，所 有者权益赋闲性较强。 元，投资行为现款流净额 1.76 亿元，筹资行为现款流净额 2.90 亿元。 （五）ESG 方面      公司防备安全分娩与环保插足，积极履行看成民生企业的社会工作，照顾结构和内控轨制较为完善。                                                                  追踪评级薪金       |   14   环境工作方面，公司及联系子公司编制了突发环境时候救急预案，并竖立了环境自行监测有磋磨，为环境照顾和保护捏续插足，并通过 一系列秩序减少碳排放。2023 年，公司子公司湖州瞻望药业有限公司因分娩期间废气处理设施未正常开启使用而受到行政处罚 8.20 万元， 当今已整改结束。   社会工作方面，公司防备安全分娩；公司采纳“公司+链接社+农户”的模式，带动优质谈地药材的扶植采购，依托产地初加工车间， 带动空泛户就近赋闲工作，2023 年，公司在乡村振兴要点帮扶地区也加大了采购力度；公司弥远勤劳于于社会公益慈善实业，公司成立至 今，累计捐赠 1.51 亿元以上。   公司照顾方面，公司照顾结构和内控轨制较为完善，ESG 信息露出质地尚可；董事会共 11 东谈主，其中孤苦董事 4 东谈主、女性董事 3 东谈主， 孤苦董事及女性董事占比尚可。 七、债券偿还能力分析   端正 2024 年 3 月末，公司存续债券为“21 红日 01”                                  ，债券余额为 6.00 亿元。2023 年，公司 EBITDA 为 10.42 亿元，为待偿债券余额 （6.00 亿元）的 1.74 倍；经营行为产生的现款流入为 75.87 亿元，为待偿债券余额（6.00 亿元）的 12.64 倍；经营行为现款流量净额为 15.30 亿元，为待偿债券余额（6.00 亿元）的 2.55 倍。   “21 红日 01”由兴城集团提供全额无条件不可取销的连带工作保证担保。兴城集团是成都市国资委成立的国有独资企业，钞票范畴 较大，在股东布景、行业地位和资金拨付等方面都具有很强的竞争上风，详尽实力强，其担保对“21 红日 01”信用现象具有显贵提高作 用。   兴城集团是成都市片区开发及市政基础设施投资诞生的要害主体，承担着以成都市东部、南部新区为主的城市配套基础设施和房地产 开发等职能，主要业务包括城市配套基础设施、建筑施工、房地产开发、建材销售、医药制造及销售和银行业务等。成都建工集团有限公 司（以下简称“成都建工”            ）、中化岩土集团股份有限公司（股票代码：002542.SZ）、红日药业和成都农村买卖银行股份有限公司并入后兴 城集团业务拓展至建筑施工、建材销售、医药健康和买卖银行等范畴。兴城集团外部发展环境遍及，捏续获取有劲的外部缓助，经营业务 多元化发展，详尽实力捏续增强。同期也需随和到，兴城集团一皆债务快速增长、债务包袱较重、成都农村买卖银行股份有限公司债权投 资钞票累计减值范畴较大、成都建工作为原告的未决诉讼范畴增幅较着等成分对信用水平带来的不利影响。端正 2023 年 3 月末，兴城集 团注册成本和实收货本均为 240.00 亿元，成都市国资委是兴城集团惟一股东和履行禁止东谈主。   端正 2022 年末，兴城集团钞票总数 10744.12 亿元，扫数者权益 1318.74 亿元（少数股东权益 611.74 亿元）。2022 年，兴城集团结束 营业总收入 2100.36 亿元，利润总数 68.20 亿元。端正 2023 年 3 月末，兴城集团钞票总数 11526.01 亿元，扫数者权益 1352.46 亿元（少数 股东权益 633.81 亿元）。2023 年 1－3 月，兴城集团结束营业总收入 547.51 亿元，利润总数 28.59 亿元。   左证联联合信于 2023 年 6 月 30 日出具的《成都兴城投资集团有限公司主体弥远信用评级薪金》                                                    ，联联合信细则兴城集团主体弥远信 用品级为 AAA，瞻望为赋闲，该级别仍在有用期内。   以 2023 年 3 月末兴城集团财务数据测算，“21 红日 01”待偿本金余额为 6.00 亿元，占兴城集团钞票总数的 0.05%，占扫数者权益总 额的 0.44%，占比很低。2022 年，兴城集团经营行为现款流入量对“21 红日 01”待偿本金余额的袒护倍数为 452.64 倍，袒护进度高。 八、追踪评级论断   基于对公司经营风险、财务风险及债项条件等方面的详尽分析评估，联联合信细则看守公司主体弥远信用品级为 AA，看守“21 红日                                                                     追踪评级薪金    |   15 附件 1-1      公司股权结构图（端正 2024 年 3 月底） 贵寓开头：联联合信左证公司财务薪金整理 附件 1-2      公司组织架构图（端正 2024 年 3 月底） 贵寓开头：公司提供 附件 1-3      公司要害子公司情况（端正 2024 年 3 月底）                                                       捏股比例          子公司称号             注册成本金（万元）     主营业务                    取得方式                                                   平直       迤逦                                                                 非团结禁止下 北京康仁堂药业有限公司                  12455.65   中药配方颗粒   100.00%   --                                                                 企业合并 贵寓开头：联联合信左证公司财务薪金及公开贵寓整理                                                       追踪评级薪金     |   16 附件 2-1    主要财务数据及宗旨（公司合并口径）                  项   目                        2022 年             2023 年            2024 年 3 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                                               13.77              17.43                 16.67 应收账款（亿元）                                                33.72              27.23                 28.34 其他应收款（亿元）                                                0.50               0.50                     0.00 存货（亿元）                                                  22.14              19.61                 18.77 弥远股权投资（亿元）                                               0.25               0.25                     0.25 固定钞票（亿元）                                                27.24              31.02                     0.00 在建工程（亿元）                                                 4.61               0.54                     0.60 钞票总数（亿元）                                               126.60             118.35                120.06 实收货本（亿元）                                                30.04              30.04                 30.04 少数股东权益（亿元）                                               1.73               1.58                     1.54 扫数者权益（亿元）                                               84.63              88.68                 89.22 短期债务（亿元）                                                 7.03               2.64                     2.85 弥远债务（亿元）                                                14.23              13.17                 13.27 一皆债务（亿元）                                                21.26              15.81                 16.12 营业总收入（亿元）                                               66.50              61.09                 14.63 营业成本（亿元）                                                28.11              28.03                     7.13 其他收益（亿元）                                                 0.62               0.72                     0.07 利润总数（亿元）                                                 7.16               6.07                     0.77 EBITDA（亿元）                                              11.23              10.42                       -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                      73.75              71.20                 14.43 经营行为现款流入小计（亿元）                                          79.16              75.87                 15.03 经营行为现款流量净额（亿元）                                           7.45              15.30                     1.38 投资行为现款流量净额（亿元）                                          -7.28              -4.03                 -0.49 筹资行为现款流量净额（亿元）                                          -1.51              -7.68                 -0.37 财务宗旨 销售债权盘活次数（次）                                              1.84               1.90                       -- 存货盘活次数（次）                                                1.60               1.34                       -- 总钞票盘活次数（次）                                               0.55               0.50                       -- 现款收入比（%）                                               110.91             116.55                 98.63 营业利润率（%）                                                56.80              53.16                 50.20 总成本收益率（%）                                                6.52               5.39                       -- 净钞票收益率（%）                                                7.34               5.66                       -- 弥远债务成本化比率（%）                                            14.40              12.93                 12.95 一皆债务成本化比率（%）                                            20.08              15.13                 15.31 钞票欠债率（%）                                                33.15              25.07                 25.69 流动比率（%）                                                275.79             429.45                414.02 速动比率（%）                                                193.12             304.14                300.70 经营现款流动欠债比（%）                                            27.83              97.78                       -- 现款短期债务比（倍）                                               1.96               6.60                     5.85 EBITDA 利息倍数（倍）                                          14.99              16.05                       -- 一皆债务/EBITDA（倍）                                           1.89               1.52                       -- 注：1. 公司 2024 年一季度财务报表未经审计；2. 2024 年一季度成本化利息数据未获取；3. 本薪金中部分共计数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入变成；除高出评释外，均指东谈主民 币;3. “--”示意数据无兴味 贵寓开头：联联合信左证公司财务薪金及公司提供数据整理                                                                            追踪评级薪金        |      17 附件 2-2    主要财务数据及宗旨（公司本部口径）                       项   目                               2022 年                 2023 年 现款类钞票（亿元）                                                            1.86                          4.78 应收账款（亿元）                                                             4.72                          9.58 其他应收款（亿元）                                                            0.03                          0.04 存货（亿元）                                                               1.91                          2.01 弥远股权投资（亿元）                                                          34.49                      34.43 固定钞票（亿元）                                                             0.00                          0.00 在建工程（亿元）                                                             0.00                          0.00 钞票总数（亿元）                                                            69.69                      74.56 实收货本（亿元）                                                            30.04                      30.04 少数股东权益（亿元）                                                           0.00                          0.00 扫数者权益（亿元）                                                           55.97                      57.12 短期债务（亿元）                                                             2.51                          0.88 弥远债务（亿元）                                                             7.08                          5.99 一皆债务（亿元）                                                             9.59                          6.86 营业总收入（亿元）                                                            7.32                          9.43 营业成本（亿元）                                                             4.24                          5.16 其他收益（亿元）                                                             0.03                          0.04 利润总数（亿元）                                                             1.57                          2.31 EBITDA（亿元）                                                               /                            / 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                                   5.27                          5.66 经营行为现款流入小计（亿元）                                                       5.35                          5.78 经营行为现款流量净额（亿元）                                                       -2.70                     -1.75 投资行为现款流量净额（亿元）                                                        3.11                         1.76 筹资行为现款流量净额（亿元）                                                       -1.41                         2.90 销售债权盘活次数（次）                                                          2.26                          1.31 存货盘活次数（次）                                                            3.13                          2.64 总钞票盘活次数（次）                                                            0.11                         0.13 现款收入比（%）                                                            71.95                      60.10 营业利润率（%）                                                            41.21                      44.20 总成本收益率（%）                                                            2.94                          3.70 净钞票收益率（%）                                                            2.57                          3.58 弥远债务成本化比率（%）                                                        11.23                          9.49 一皆债务成本化比率（%）                                                        14.63                      10.73 钞票欠债率（%）                                                            19.68                      23.40 流动比率（%）                                                            381.71                     261.56 速动比率（%）                                                            352.81                     243.97 经营现款流动欠债比（%）                                                        -40.94                    -15.33 现款短期债务比（倍）                                                           0.74                          5.46 EBITDA 利息倍数（倍）                                                           /                            / 一皆债务/EBITDA（倍）                                                           /                            / 注：1. 公司本部 2024 年一季度财务报表未露出；2. 本薪金中部分共计数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入变成；除高出评释外，均指东谈主民币;3. “--”示意数据无兴味；                                                                                           “/”示意数 据未获取 贵寓开头：联联合信左证公司财务薪金及公司提供数据整理                                                                              追踪评级薪金       |   18 附件 2-3   成都兴城投资集团有限公司财务数据及宗旨               式样                    2020 年            2021 年            2022 年            2023 年 3 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                                1075.69           1144.75           1292.35              1322.94 钞票总数（亿元）                                 7807.15           9419.91          10744.12              11526.01 扫数者权益（亿元）                                1114.20           1249.55           1318.74              1352.46 短期债务（亿元）                                  503.58            708.19            842.28               1130.39 弥远债务（亿元）                                  827.28           1116.02           1306.05              1369.78 一皆债务（亿元）                                 1330.86           1824.21           2148.33              2500.17 营业总收入（亿元）                                 729.99           1970.74           2100.36                547.51 利润总数（亿元）                                      39.89             79.53             68.20              28.59 EBITDA（亿元）                                    63.88            118.75            116.09                  -- 经营性净现款流（亿元）                                  -95.98         204.66                52.96             260.86 财务宗旨 现款收入比（%）                                     110.79             71.01             81.24              86.19 营业利润率（%）                                      13.49             19.96             20.34              18.99 总成本收益率（%）                                      2.01              2.75              2.53                  -- 净钞票收益率（%）                                      2.82              4.76              4.20                  -- 弥远债务成本化比率（%）                                  42.61             47.18             49.76              50.32 一皆债务成本化比率（%）                                  54.43             59.35             61.96              64.90 钞票欠债率（%）                                      85.73             86.73             87.73              88.27 流动比率（%）                                       50.15             49.72             49.01              48.02 速动比率（%）                                       41.15             40.05             39.37              38.65 经营现款流动欠债比（%）                                  -1.81              3.24              0.74                  -- 现款短期债务比（倍）                                     2.14              1.62              1.53               1.17 一皆债务/EBITDA（倍）                                20.84             15.36             18.51                  -- EBITDA 利息倍数（倍）                                 1.00              1.75              1.49                  -- 注：1．本薪金中，部分共计数与各相加数平直相加之和在余数上存在互异，系四舍五入变成；2．本薪金将其他流动欠债中有息部分纳入短期债务核算；弥远应付款中有息部分纳入弥远债务核算； 贵寓开头：联联合信左证兴城集团财务报表和提供贵寓整理                                                                            追踪评级薪金             |     19 附件 3   主要财务宗旨的筹划公式          宗旨称号                                         筹划公式 增长宗旨           钞票总数年复合增长率            净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%          营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%           利润总数年复合增长率 经营效果宗旨              销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）                 存货盘活次数 营业成本/平均存货净额               总钞票盘活次数 营业总收入/平均钞票总数                  现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利宗旨                 总成本收益率 （净利润+用度化利息开销）/（扫数者权益+弥远债务+短期债务）×100%                 净钞票收益率 净利润/扫数者权益×100%                  营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构宗旨                  钞票欠债率 欠债总数/钞票所有×100%            一皆债务成本化比率 一皆债务/（弥远债务+短期债务+扫数者权益）×100%            弥远债务成本化比率 弥远债务/（弥远债务+扫数者权益）×100%                   担保比率 担保余额/扫数者权益×100% 弥远偿债能力宗旨              EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销             一皆债务/ EBITDA 一皆债务/ EBITDA 短期偿债能力宗旨                   流动比率 流动钞票共计/流动欠债共计×100%                   速动比率 （流动钞票共计-存货）/流动欠债共计×100%            经营现款流动欠债比 经营行为现款流量净额/流动欠债共计×100%               现款短期债务比 现款类钞票/短期债务 注：现款类钞票=货币资金+走动性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据   短期债务=短期借债+走动性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应付单据+其他短期债务   弥远债务=弥远借债+应付债券+租出欠债+其他弥远债务   一皆债务=短期债务+弥远债务   EBITDA=利润总数+用度化利息开销+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销   利息开销=成本化利息开销+用度化利息开销                                                                   追踪评级薪金   |   20 附件 4-1     主体弥远信用品级竖立及含义   联联合信主体弥远信用品级分歧为三等九级，符号示意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含） 以下第级外，每一个信用品级可用“+”“-”符号进行微调，示意略高或略低于本品级。   各信用品级符号代表了评级对象违约概率的高下和相对排序，信用品级由高到低反应了评级对象违约概率逐步增高，但不摒除高信用 品级评级对象违约的可能。   具体品级竖立和含义如下表。     信用品级                                含义      AAA      偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低      AA       偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低      A        偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低      BBB      偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般      BB       偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高       B       偿还债务的能力较地面依赖于遍及的经济环境，违约概率很高      CCC      偿还债务的能力很是依赖于遍及的经济环境，违约概率极高      CC       在停业或重组时可获取保护较小，基本不可保证偿还债务       C       不可偿还债务 附件 4-2     中弥远债券信用品级竖立及含义   联联合信中弥远债券信用品级竖立及含义同主体弥远信用品级。 附件 4-3     评级瞻望竖立及含义   评级瞻望是对信用品级过去一年足下变化地方和可能性的评价。评级瞻望平淡分为正面、负面、赋闲、发展中等四种。     评级瞻望                                含义      正面       存在较多故意成分，过去信用品级调升的可能性较大      赋闲       信用现象赋闲，过去保捏信用品级的可能性较大      负面       存在较多不利成分，过去信用品级调降的可能性较大     发展中       特等事项的影响成分尚不可明确评估，过去信用品级可能调升、调降或看守                                                       追踪评级薪金    |   21

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